股市跌跌不休，債市又碰上通膨和升息，資金應該往那裡去？
一般人可以現金為王，但做為專業投資經理人，現金為王恐怕就要被投資人咒罵。
2022年充滿挑戰的一年，管理台灣人逾新台幣6,300多億資產的安聯收益成長投資策略團隊投資長凱斯汀（Justin Kass）表示，他目前股票是按步不動，但在追求收益和成長的同時，可轉債是他目前看好標的，一來是可轉債下檔有保護，又與股票連動性高，可轉債今年以來價格修正，在三大類資產裡算是最有吸引的。
安聯收益成長基金是台灣人投資最多一檔共同基金，這檔主動式基金的經理團隊，過去16個月來台灣人每月淨申購這檔基金，有時動輒200多億，少則也是七、八十億，若再加計安聯投信發行安聯收益成長多重資產基金，管理資金逾七百億元，這個團隊管理台灣人資產規模逾6,300多億元，在資金不斷流入，經理團隊在市況不佳的2022年如何做最佳資產配置，達成收益與成長的目標。
市場關注焦點是在股票和債市時，專業經理人還是有其洞燭先機地方，例如安聯收益成長基金（這檔基金早年配息9%，加上常會填息，市場美其名為神九基金）這檔基金是採取「三三三」布局策略，三分之一資產在股票，三分之一在高收債，三分之一在可轉債，凱斯汀（Justin Kass）表示，今年以來市場動盪，不少成長型股票股價大幅拉回，與其在市況依然混沌之際，貿然接掉下的股票，他偏好可轉債，一來可轉債的下檔防禦性，若以單一公司為例，該公司可轉債的下跌幅度只有股票五到六成。
不可不知的可轉債特性
以目前收益成長投資策略為例，儘管不少股票修正不少，但他們目前股票部位是按兵不動，尚未低接，在股票、可轉債和高收債這三類資產裡，安聯收益成長投資團隊目前看好是可轉債的下檔防禦性，以今年不少成長型美股股價大幅修正，跌幅五成或七到八成都有，以美股大盤修正，那斯達克一度跌幅近三成，可轉債指數約下跌14%，這也是凱斯汀（Justin Kass）認為，與其接股票，不如加碼可轉債，一旦市場回穩，向上有成長空間。
可轉債特性，美國可轉債的上檔成長空間，與股票連動性可達六到八成，惟下檔跌幅約是股票的五成左右；但歐洲可轉債，由於重視下檔保護，股票連動性上檔漲幅只有三到四成，下檔跌幅約是股票兩成，安聯收益成長基金專注美國市場，目前承接成長股，凱斯汀（Justin Kass）更偏好成長型企業的可轉債。
可轉債市場到底有多大，根據投資銀行統計，次級市場交易規模約5,095億美元（截至2021年11月），至於美國高收債市場，根據標準普爾研究，高收債約占美國公司債（8.1兆美元）的一成五，次級市值估值約有1.2兆美元。
值得注意，債券初級市場今年以來很冷清，凱斯汀（Justin Kass）分析，高收債初級市場開始恢復，可轉債市場還有待打破僵局，儘管利率走高，企業若有資本支出，企業獲利可以支付利息，儘管發債的票面利率已走高，企業若有籌資需求，仍是會到初級市場發行公司債和可轉債。
凱斯汀（Justin Kass）進一步分析，目前票面利率，高收債去年底和年初的發行票面利率約在5%，5月中旬一度飆高到8%，近來因為市場反轉，利率又下滑到7%。可轉債為例，之前可轉債根本不支付利息，但目前發行公司願意支付3%配息，「我們正在密切注意，體質較佳的企業若進入初級市場發行可轉債，預期票息約在2%左右。」
看好可轉債資產，英雄所見略同，筆者還曾在金融時報閱讀到一篇債券專題報導，其中前美國東岸債券天王丹．法斯（Dan Fuss）就看好高通膨年代，可轉債是債券投資的一條出路。野村（愛爾蘭系列）全球多元收益債券基金經理人賀昱誠（Dickie Hodges）也是看好這類型資產，目前基金投資組合這部分比重也有一成之多。
至於專注可轉債投資的境外基金，目前只有五檔，分別是 摩根士丹利環球可轉換債券基金、施羅德-環球可轉換債券、施羅德-亞洲可轉換債券基金、愛德蒙得洛希爾基金-歐元可轉債基金和DWS-投資可轉債。
市場難測，Fed升息難控，盡職做好投資基本功，擇優企業和工具投資。
凱斯汀（Justin Kass）認為，未來半年市況仍很混沌不清，但未來幾個月更多經濟數據出來，應該在暑假後美國聯邦準備理事會（Fed）舉行9月的聯邦公開市場委員會議（FOMC），情勢會趨於明朗。
凱斯汀（Justin Kass）說： 「身為經理人，無法揣測通貨膨脹到底還會飆多高，Fed利率要升多少，股市會跌多深，目前我們能盡職做的事，就是專注基本功─關注基金投資組合裡的公司，做好基本面研究，尤其我們管理基金每月淨申購規模大，如何做好資本的下檔保護是很重要的工作，因此瞭解投資組合裡企業獲利和財務情況，挑好優質公司，選擇最佳投資工具，俾利建構有收益又可以追成長的投資組合。」
近來股債市修正，市場恐慌情緒也飆高，凱斯汀（Justin Kass）以高收債為例，這類債券今年以來下跌約8%，目前殖利率在7.5-8%，若以近年來企業違約率不超過2%，6個百分點是足可彌補持有這類債券的風險，8%的殖利率意含違約率會飆升到13%，與2008年金融海嘯相當，這是極端恐懼的情緒，依據經驗，在這樣殖利率水準持有高收債18個月後很不容易是虧損的，高收債市場也是安聯收益成長投資團隊看好的資產。
至於股票部位，目前雖沒有動作，由於可以操作掩護性選擇權（covered call），在市場下跌和盤整期間，做這類選擇權反倒有權利金收益，凱斯汀（Justin Kass）坦承，這部分操作對基金報酬今年以來有不少貢獻。
今年以來股票基金淨流入1,745億美元，債基失血近1,462億。
今年以來，國際資金流向上，若以EPFR的數據來看，股票型基金是淨流入1,745億美元，主要集中在美股超過千億美元，其次是全球/國際基金，值得注意，新興股市和亞太新興股票基金都有四、五百億美元淨流入。債券基金則是失血約1,462億美元，不論 投資級、高收債或新興債都是全面淨流出。
今年以來主要基金類型的國際資金進出
EPFR的數據是將主動式基金和ETF合併計算，若將兩項數據獨立來看，可以發現：今年以來，國際資金流向在主要基金類型上，主動式基金全面處於淨流出，但ETF基金相對積極，股票ETF今年以來淨流入3,232億美元，債券ETF淨流入873.51億美元。但若對照EPFR（含主動和被動）的數據，推估主動式基金，股票基金淨流出14,487.64億美元，債券基金失血更嚴重、逾2,335億美元。
ETF的積極在各類市場衝進衝出，反觀主動式基金卻處於資金失血，兩類資產不同調，除反映兩類資產此消彼長之外，也凸顯兩類基金受投資人喜愛，ETF顯然是站上風，惟選擇ETF者，要對市場有定見，需要投資人更主動出擊，但對於不閑熟市場的投資人，主動式基金反倒是簡化投資方法之一，雖然ETF投資在台灣近年來也是大爆發，但仍有不少台灣投資人偏好主動基金，尤其主動式基金業者設計各種級別照顧愛收息投資人的需求。
以可轉債這類型資產為例，台灣核備可轉債基金不到5支，可轉債投資有其門檻，將可轉債納入投資組合裡的基金雖有不少，但以安聯收益成長基金可以高達33%，算是比重相對較高者，這也是一般人將投資委由主動式基金的專家管理、可不必燒腦過日子的關鍵。
喜歡國際資金流向追蹤的網友，特此將過去兩周的國際資金流向整理如下，提供參考。
主動式基金數據是推估值，由於EPFR的數據通常是截至每周三，但彭博ETF數據是以當周交易做計算，因此兩項數據會有兩天差距，特此說明。
各類主要債券指數利差近一周全面收斂。
近來股市回神，債市亦然，儘管不少資金還是從各類型債券基金「出走」，近一周主要信用指數的利差都收斂，幅度從5個基本點到102不等（1個基本點是0.01%）。
最近一周主要債券指數的變化和相關類型基金資金流向
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一周全球資金互動圖
一周債市的回顧
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