債券投資看似簡單，事實不然，最難地方就是在看懂經濟景氣循環，猜測美國聯邦準備理事會（Fed，內文簡稱聯準會）公開操作委員會議（FOMC）的升降息動作。
升息或降息，看起來是50/50機率，但大家都輕忽Fed可能按兵不動。美國是全球金融市場的重中之重，Fed的貨幣政策，更是全球金融資產的風向球，任何風吹草動，都將掀起全球資金驚濤拍岸、掀起千堆雪。
2023年10月美國10年公債殖利率彈升到5%，Fed主席鮑爾12月初表態停止升息，暗示降息可能性，但迄今近半年Fed迄今按兵不動，既沒有升息也沒有降息，隨著近來美國通膨升高，又澆熄市場的降息預期，華爾街紛紛推遲降息時程和降息幅度。
眼看目前美元利率，承如鮑爾所言「higher for longer」，過去一年來台灣人瘋狂搶進長天期美債ETF，如今苦等不到降息，到底債市該如何投資，筆者特整理最近採訪富蘭克林坦伯頓的專家們的看法，與大家分享，如何建構因應景氣循環的債券投資組合，文章如下。另外，2024年還是債券投資年？債券基金如何買，用聽的也行，podcast連結。
台灣法人散戶從2023年開始押美國降息，20年美債ETF買好滿買
你知道台灣投資人有多愛息收？數字會說話，台灣投資人從2023年持續買入各種債券基金，全年淨申購債券基金規模高達新台幣9,013.8億元，其中債券ETF更高達7,752億元，占比高達86%，其中又以20年美債ETF淨申購量達2,582億元最受注目，占債券ETF淨申購量33%之多，占整體債券基金淨申購逾28%。
2024年第一季，債券基金淨申購依然火紅，境內外債券基金淨申購規模2,695億元，境內就占2,082億元，債券ETF淨申購量1,454億元，至於20年美債ETF淨申購高達1,099億元。換句話說，第一季台灣人淨申購20年美債ETF占境內債券基金逾52%，占債券ETF淨申購近76%，占全體債券基金淨申購逾四成。
上面數據是屬於投信追加發行或新發行ETF的淨申購量，若再檢視次級市場的交易量，債券ETF在2023年成交金額也是刷下新高，高達1.2兆成交量；2024年第一季，市場依舊火熱，88檔債券ETF，成交規模已達7,070億元，至於最熱門的兩檔20年美債ETF，去年占全體ETF債券成交量的三成，今年也有25%。
過去一年來台灣常見的交易策略是：買台股基金和ETF領息，買20年美債ETF是為賺差，完全顛覆傳統的投資模式-買股票賺價差，買債券領配息。投資沒有絕對對與錯，合不合適自己和滿足理財需求，才是最重要，但大家投資投資理財的最後勝盃還是要賺錢，不僅保本、賺價差，還要領息、領好、領滿！
五項檢測自己買債券ETF，對不對？合不合宜？
但台灣人有買對的標的？尤其迎接降息後的行情，買長天期美債ETF，投資人真的要誠實面對自己，下面就是誠實面對自己的檢測：
台灣人淨申購這麼多20年美債ETF，你真的是要領債息？
要領息，你知道美國長天期債的殖利率比短天期美債殖利率低？請見上圖表列，20年美債ETF只有4.2 ％，短年期美債ETF還有4.7%，貨幣型基金或1年期短期票券（債券）基金還有 5%以上。
投資美國政府公債求穩定，但你知道20年美債ETF的波動度，跟美國標準普爾500指數一樣？
網路達人和網紅說美國一旦降息，降4碼（一個百分點），美債ETF就會上漲16%或更多（視這檔ETF的存續期長短），但網路還放大投資報酬率到30- 50%，但這種快速降息只有在2020年Covid疫情大爆發，全球經濟暫停，全球央行為挽救經濟，3月緊急降息6碼，長天期美債ETF才有亮麗表現（見下表）。若承如網紅說歷史會重演，這意味全球恐將遭遇如COVID黑天鵝事件，屆時全球股市和經濟也會重挫，這絕對不是多數人樂見。
20年美債ETF，沒有20年到期的問題，只要基金沒有清算或合併，ETF天天公布淨值和市價，價格隨市場和利率波動，跟一般直接買債券長抱是不一樣的，更沒有20年到期、領回本金這件事。20年美債ETF與直接買20年期美國公債，兩種是完全不同。
頑固通膨+美國經濟靭性，專家說：2024降息恐不若預期
不論是從美國經濟景氣或是近期來通膨的數據，經濟並沒有如華爾街投行或網紅預期的-出現經濟大衰退，偏偏通貨膨脹又太頑固降不下來，故事在AI帶動下更是一路狂漲，Fed沒有降息的下台階。
富蘭克林坦伯頓美國政府基金經理人保羅．維克認為，多項經濟數據顯示美國通膨降速遞緩、甚至可能回升，市場對聯準會降息的樂觀值正在消退中，最快今年7月啟動首次降息，至年底前共降息兩次，10年期公債殖利率介於4.5%至4.9%之間。通膨仍高，就業市場依然強勁，這就是頑固的通膨，通膨降速恐停滯。
債券ETF，它被動你要主動，投資債券ETF五個必知的關鍵
在上述5題檢測自己買債券或債券基金的關鍵因素，若你真的只是要領息、收益率比較好、又不想要太大波動、或不直接買公債或個別公司債，自己對市場沒有特定看法，有經理人主動管理基金，或許更合適、筆者為什麼會如此主張，主要關鍵在：
基金被動，投資人要主動：ETF目前在台灣稱為被動式基金，主要是政府只開放緊釘指數的股票或債券基金，在證券交易所（櫃買中心）掛牌供投資人交易，遂贏得被動之名，但這種工具它被動，你就要主動，比較合適對市場有看法的投資人。
台灣債券ETF是為保險公司量身打造：2016年台灣開始有美債ETF上市掛牌，主要是政府要求台灣保險公司要降低海外投資部位，保險公司將手上美債釋出，換成台灣掛牌的各種債券ETF，又以美債為主，20年期美債特別多，一來是符合保險公司保單多數是20年期，二來是保險公司這種天期債券庫存量大。
留意自己資金水位：債券ETF是法人量身打造，費用率低，還免證券交易稅，散戶當然也可以搭法人便車，但個別投資人要有自知之明，因為個人不是保險公司沒有源源不絕的資金可以持續加碼，做好投資組合分配和資金控管就很重要，切忌聽信網路達人每月加碼30萬的狂言，既然每月有這種投資實力，買直債才更能鎖利保本。
美國降息，美元轉弱，影響美債ETF資本利得：投資美債ETF，其實大家以賺價差為初心，惟這價差真的可以極大化嗎？由於這項商品是為保險法人設計，又要符合監管需求，市場目前只有提供新台幣計價債券ETF，一旦美國如預期降息，美元轉弱，新台幣升值，吃掉部分美債ETF資本利得。
勇於面對，認真做功課：債券ETF檔檔有其獨特性，也需要研究瞭解產品特性和，以及ETF合適投資情境，不是賺不到價差，就選擇住套房領息。
投資人若真的對美國升息降息沒有特定想法，也不想理會和擔心滙率，也沒有空研究ETF的差異性，何況目前台灣債券ETF初始為法人設計，選擇債券基金，主動式經理人管理的基金，反而省心、反事，也可以比較省錢。
再者，從投資成本考量，債券ETF沒有證券交易税，基金費用率低，但透過券商仍有買賣交易手續費，反而主動式債券基金在主要基金平台上是沒有收取手續費，主動式基金費用率雖然比較高，惟費用率是從淨值扣除，若基金長期績效能夠打敗，沒有基金申購贖回交易成本。至於債券ETF雖然基金經理費低，但主動式基金在專家管理之下，表現相對平穩。
主動債基，創造穩健投報，勝過20年美債ETF波動
在這裡，特以台灣兩檔成立較久和受益人數最多的20年美債ETF為例，與兩檔主動式債券基金的表現做對比，其實以2017年以來20年美債ETF是下跌8-12%，主動式複合型債券基金-富蘭克林坦伯頓精選收益和美盛西方資產美國核心增值債券基金為例* ，若長抱迄今，歷經債市多頭和空頭，仍有8.6%和8.9%報酬。
若再觀察2022年3月以來，美國最猛爆的升息，20年精美債ETF跌幅兩到三成，主動式基金表現相對穩健，尤其富坦-精選收益基金從2022年3月升息以來，迄今微跌0.49%。ETF雖然基金費用率低，20年美債ETF的長存續期與利率敏感度高，碰上債市空頭，過去賺的都會吐回去，其波動更像股票（如下圖），反觀主動式債券基金在經理人因時因地自宜管理，長期可以創造相對穩健的回報，這也是投資人支付較高經理費的價值所在。
債券存續期威力和迷思
20年美債ETF夯，最大關鍵就是投資人深信債券存續期的威力，賭定一旦降息，每降100基本點（１%），存續期愈長，這類債券ETF就會彈升愈大。富蘭克林投顧資深副總經理羅尤美分析，2023年市場預期降息沒有到來，20年期以上美債表現，10年期債券殖利率走高時，20年期美債指數下跌22.29%，殖利率下滑時，20年期美債指彈升22.57%，全年雖收2.66%，但相較美國高評級複合債券指數，跌少（7.25%）和跟漲（9.62），全年上漲5.53%。
這些數據正展現債券存續期的威力，但在美國降息難逆料，存續期過長反而是風險，富蘭克林投顧資深副總經理羅尤美認為，美國高評級複合債指數，存續期雖僅6.25年，但全年報酬是20年期美債一倍多。
她進一步分析，2024年投資變數，不只有Fed貨幣政策轉折，還有股市高檔震盪、美國總統大選與通膨是否降速等，此時投資與其揣測Fed何時降息，降息幾次，不如從數據找投資機會，尤其美國高評級複合債券指數殖利率達5.25%，相較美股盈餘殖利率僅4.85%，債券殖利率墊高後，收益領先股市，這也是儘管美國還沒有息，債券殖利率在高檔，其投資吸引力高於股票。
美國升息停止和第一次降息3年後債券資產表現
債市逢高（高殖利率）布局，但那類債券資產的贏面比較大，數據顯示，不論是美國Fed最後一次升息日或開始降息後三年，各類債券資產風險調整後報酬，以美國高評級複合債的表現最好，其次是美國公債，第三則是美國投資級企業債。
富蘭克林投顧資深副總經理羅尤美分指出，目前打造攻守皆備的投資組合、提高整體資產防禦力，首選債券資產，現階段處於等待降息的過度期，優先納入複合債券型基金，如果對債信評級更要求，大家第一想到是公債，有美國政府擔保的美國房貸抵押證券（GNMA）也是可以納入考量，豐富債券投資組合。
三大收益來源和四大主題，打造債券投組的精選收益
富蘭克林投顧資深副總經理羅尤美分析，投資債券的機會與風險來源，主要有三：利率(殖利率曲線的水位、型態)、匯率、債信，投資人若是資金夠，可以運用不同類型債券基金，建構有可攻可守的債券投資組合；若是資金有限，也可以選擇一檔複合式債券基金，由經理人靈活主動投資。
富蘭克林投顧資深副總經理羅尤美分享，富蘭克林坦伯頓精選收益團隊投資配置，經理團隊綜觀當前國際情勢，建構一個四大主題的投資組合，可以靈活應對當前的債市：
一是地緣政治風險與股市居高震盪，需要債信最高且可暫泊資金的美元短票。
二是順應景氣與股市多頭，必納到期殖利率極佳的B~BB級非投資等級債。
三是把握美國降息、資本利得機會，不妨點將存續期較長的波灣債及全球固定收益型資產。
四是分散美元資產、分享多元貨幣機會，可從當地貨幣債入手，包括全球固定收益型及新興市場債等。 這四大主題所帶來的投資利基，主動式經理人因時因地、動態靈活管理，一檔基金就可以囊括債市投資契機；對於想要多元化投資組合的人，這類型美元複合債券型基金也可以當投資組合的核心持有資產。
富蘭克林投顧資深副總經理羅尤美分析，股債備置的投資組合，在2000年網通泡沫破滅和2008年金融海嘯股市重挫時，綜合債券指數上漲可抵減投組損失。另外，最近三次Fed降息時期，美國標準普爾500指數下跌19%~38%，反觀高評級複合債指數卻是上漲6%~24%。
事實上，Fed於過去11次降息時有7次遇到經濟衰退，顯示Fed降息，並不全然是股市的利多，尤其目前主要股市大多數都已經在高檔，高品質債應可再扮演平衡股票風險的最佳利器。
從上述各種數據顯示，值此Fed尚未降息，近來美債殖利率彈高，富蘭克林投顧資深副總經理羅尤美建議，美國10年公債殖利率逾4.6%以上可考慮分批佈局，如何選擇高品質的債券基金，關鍵就在專業經理團隊的主動管理，精準發掘各類債券機會。
富蘭克林坦伯頓集團的固定收益四大管理團隊
*選擇兩檔主動式基金理由
免責聲明
Comments