美國升不升息，一直主導著今年全球金融市場，剛落幕的年度美國Jackson Hole全球央行會議到底透露了什麼訊息呢？儘管市場對Fed主席葉倫的話解讀不一，但葉倫話語若有點不同，但基本主張仍是不變，在就業市場沒有完全復甦之前，美國先退出QE，升息還要看就業數據，但就業數據要如何解讀，這就是葉倫和市場難解的升息習題。
在這裡，特別就美國聯邦準備理事會（Fed）發布的正式文件、媒體報導整理如下，提供大家投資參考。
央行升息與否，通常觀察兩大指標是通貨膨脹和國內生產毛額（GDP），但2008年全球 金融海嘯以來，搶求美國經濟Fed不僅大幅砍息，更推出三次的量化貨幣寬鬆政策（QE）。2012年12月美國聯準會的公開操作委員會（FOMC）更設下通貨膨脹率2%和6.5%失業率，是Fed將調整當前低利率（0-0.25%）的前提。
葉倫：評估升息 不能只看失業率
隨著美國經濟復甦，美國失業率從2009年10%高峰，大幅下滑到6.2%，儘管通膨數據都遠低於目標，市場情緒跟著這些數據、每次的FOMC會議或舉行或葉倫 (Janet Yellen)公開行程，上上下下。儘管葉倫不斷對外表示，升息與否，不是只看失業率下滑，還要再仔細觀察勞動市場的細項。根據葉倫的說法，Fed觀察勞動市場就有19項鍵關指標之多，失業率下降和一時薪資的成長，雖令人鼓舞，但不代表勞動市場疲弱已改善。【有興趣者可以點此連結、閱讀看葉倫有重點標註的演講原文】
到底美國勞動市場現況有多疲弱？葉倫一直主張，不應單憑失業率數據，作為評估美國就業市場強弱的指標。過去五年來經濟復甦雖使美國勞動市場有所改善，但大衰退的衝擊仍讓數百萬計的勞工被邊緣化、找工作屢屢受挫，或是被困在兼職工作無法脫身，這種種現象是失業率數據所無法呈現出來的。
她強調：「對勞動市場至今仍有多疲軟的評估，必須要更細膩，因為就業究竟要達到什麼樣的水準，才能符合聯準會的雙重法定職責（穩定物價與充分就業），仍存在相當大的不確定性。」
葉倫提勞動市場的實際情況有可能比表面所見吃緊，使Fed面臨必須比預期更早升息的風險。 但她通篇講稿的大意是為她的基本前提辯護，即2007年-2009年金融危機與經濟衰退究竟對經濟與勞動力造成什麼樣的破壞，至今尚未被充分理解。她重 申，Fed貨幣政策的立場將依照聯邦公開市場操作委員會最近的聲明，取決於「我們對距離充分就業與2%通膨目標有多遠的評估」。
葉倫升息與否 三部曲
在這種環境下，葉倫主張採取「務實」做法，讓決策官員有更多空間評估經濟數據，而不是被某一預先設定的政策路線束縛。在演講結語，她進一步解釋，假如通膨持續在2%以下，聯準會將在結束QE之後、持續維持當前低利政策好一段時間（a considerable time）。若是勞動市場改善比委員會預期的好和快速，通膨也比預期快速上揚，升息將比委員會預期的快。但若經濟發展令人失望，就業和通膨增長也比我們預期的緩慢，利率的走勢將更有空間（more accommodative）。
Fed在斟酌何時該調升利率時應謹慎行事，並採取「務實」做法，這 三個「假如 或若是（if）」，乍聽之下是四平八穩，但華爾街反應卻很不一樣，紛紛延伸解讀，由於市場在Jackson Hole之前預期葉倫將持續發表鴿派的論點，熟料演講裡竟然提到若是就業和通膨增長超出委員會預期，升息將比預期快，被華爾街解讀為主席已出現鷹派的態 度，她的鴿派言論包藏鷹派的觀點，意有所指，要大家要有升息準備。
華爾街點評葉倫講話：不夠鴿派
北美新浪網針對葉倫的演講，即時反應華爾街金融業者對她的演講評論，相關論點請打開此檔案【葉倫不夠鴿派】。
在華爾街總經師和分析師等專家忙著猜測何時Fed要升息時，將焦點放在葉倫的三個if中的第二個if，但經濟情勢是動態的，也可能受到政治和國際政金情勢的影響，未來也可能會出現第一個if和第三個if。摩根士丹利和鉅亨總主筆邱志昌的分析，則有不同看法。
摩根士丹利就將重點放在第一個if，根據《Market Watch》報導，升息確實不是一件簡單的事。聯準會已經持續購債 6 年，無法像以前一樣調升聯邦基金目標利率就好。目前聯準會正在擬定退場策略，葉倫6月的記者會上曾表示，今年稍後將發表退場策略詳細內容。
後QE市場操作 帶動利率緩升
亞特蘭大聯儲行長 Dennis Lockhart 亦在7個月彭博訪談中表示，退場策略可能在今年 9 月 16-17 日聯準會會議上公佈。至於會採取什麼步驟呢？摩根士坦利預測，聯準會可能採取下列步驟升息：
1. 調升超額準備金率至 0.5%。
2. 調升貼現窗口融資利率至 1%。
3. 設定 7 天期定存利率 0.55%。
4. 調升隔夜逆回購利率至 0.25%。
聯準會未來亦可能設定聯邦基金利率目標範圍，不再採用固定利率。聯邦基金利率將在某一區間浮動，最高不超過貼現率，最低不低於逆回購利率。富達貨幣型/現金型基金經理人Tim Foster也提出美國Fed可能採取新管理利率工具，做為退場的策略（More）。
後QE時代，市場忙著擔憂到底2015第1或第2季升息，或是下半年才升息，摩根士丹利 的預測和邱志昌的看法，從極度寬鬆貨幣政策要回歸正常，不僅要漸進，也要採取非典型的貨幣緊縮手段，不在於調整基準利率，從準備金率率、重貼現率或逆回購 （與台灣附買回類似），央行可採取調控措施很多，這種操控在日本、台灣或是中國是很常見的。
連央行總裁彭淮南也對美國升息也做了推測，根據財經媒體報導，彭淮南說，美國調高利率有 兩種做法，包括把超額準備金利率拉高，從目前的0.25%提高1碼（0.25個百分點）至0.5%。所謂超額準備金利率，就是銀行有超額準備金存在央行， 可領取0.25%的利息。一旦美國提高超額準備金利率，將帶動聯邦資金利率上揚，由目前的0.1%提高至0.35%。
彭淮南說，聯準會也可能執行附賣回交易（reverse repo），也就是聯準會向金融機構出售證券，自銀行體系收回部份資金，代表緊縮銀根，進而帶動市場利率走揚。
不要用「升息循環」來嚇人！
該來的怎是要來，升息不管是央行直接調整基準利率，或是透過市場操作、將資金收回、逐步拉高銀行間利率，這一天總是會來臨。但鉅亨網總主筆 邱志昌在他評論Jackson Hole的文章裡，提出蠻有趣的觀點，可以做為本文的結語。他認為，Fed在今2014年10月QE退場後，接著要進行的政策，不是所謂「升息循環」；而是「貨幣政策正常化」(Monetary Policy Normalization)，他也建議投資人貨幣正常化不應與升息混為一談（更多內容），央行未來必定一路升息，投資人一定要明白，這不是緊縮貨幣政策，不必恐慌！經濟學家們也請不要以「升息循環」來嚇唬人。