圖1-股債市封神榜
小編的話
柯P說：「當神的都很危險。」颱風假如此，投資亦然。
神準了，大家就繼續膜拜，若有閃失，信眾半信半疑，但有時候就不是不準，只是時候未到…這就是當神的風險…。
但現實生活裡，多數人是需要方向指引的，所以股市有股神，債市有天王，造神、封王，口語相傳，媒體造勢，市場一旦有風吹草動，這些神和王的一舉一動，成為市場關注的焦點和媒體競相報導的重點，各種因著股神和天王衍生出來的投資推薦、媒體報導，更是大家最愛的話題。
今年上半年，投資市場的災情還不少，在這圖1裡的封神榜裡，葛洛斯就是災情最慘重的（我們無法求證，目前都是根據外電報導），5月義大利政府府組閣的困境，竟讓沒有義大利部位的他慘賠，關鍵就在一他賭義德利債券利差會縮窄，二是他看空美債，做空美債殖利率，熟料5月市場擔憂歐元區義大利和新興市場阿根廷、土耳其，國際資金紛紛風險趨避躲回美國債市，10年期美國公債殖利率從3.2%波段高點又滑落3%，屋漏偏逢連夜雨，葛洛斯的前妻偷走了 3,500 萬美元畢加索名畫，然後換上了自己畫的贗品，人紅真的是非多…還是做位專業經理人，比較實際。
新興債基金近來橫掃台灣，2017年台灣人資金淨流入新台幣2,100億元，但4月以來新興債市動盪、出現資金大逃亡，不少新興債基的基友都想求「神」問「王」，從這張美國股債市封神榜裡，問到新興債，絕對要認識麥可．哈森泰博(Michael Hasenstab，圖中間者)。
這位麥可，或許大家還是不太熟悉，才45歲的他，資深程度不若股神巴菲特、兩位債券天王-丹．法斯（Dan Fuss）和葛洛斯（Bill Gross）（三人合計240歲以上），也不像「新債券天王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）天天上媒體，但在美國投資圈，麥可．哈森泰博名氣不小，還在2012年獲富比士（Forbes）雜誌選為40歲具有影響力的人，但對台灣人而言，2017年最吸金（睛）的基金（吸金的關鍵請見文末的後記1）就是麥可．哈森泰博操盤的基金─富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金（簡稱富坦新興固）。
繼「新興債基金 加買抱vs斷捨離」一文，以數字來看新興債基金要不要加買、抱緊後，要斷捨離也要搞清楚另一半是否「出軌」。即使是神，也會有失準時候，股神巴菲特最近才剛結束一項長達18年的錯誤投資美國石棉公司（USG，連結），儘管第二季以來，富坦新興固基金表現沈壓，麥可．哈森泰博，身為台灣人投資最多的新興債基金經理人，這檔基金的績效和投資策略，近來也成為市場關注的焦點，在這裡我們來「fund」大鏡，看看麥可．哈森泰博最新投資策略。
麥可．哈森泰博在台灣債基基民的心中，宛如新興股票基金大家就會想起墨比爾斯（他曾為富蘭克林坦伯頓集團新興市場投資團隊的掌舵手，惟隨著年齡已高、今年元月已榮退），麥可．哈森泰博在富坦集團可以脫穎而出，絕對有其獨特之處，十多年前，筆者陸續追蹤觀察這位年輕人時，一直好奇在老前輩如墨比爾斯雲集的富坦集團，他真的有這麼優秀嗎？尤其，美債投資專家好像都是花華的資深老手，他怎麼可能如此快速竄出、頭角崢嶸？
〞2008年一戰成名，精算風險、危機入市。〞
麥可．哈森泰博一戰成名，是他在2008年管理富蘭克林坦伯頓全球債券基金在沒有任何美債部位之下，卻可創造8.6%報酬，在這全球金融危機大災難年，絕大多數基金都是仆倒在地，掉進30層地嶽者更是不計其數，全球大海嘯有如此績效，自然贏得全球投資人的關注，加上富坦集團的知名度，哈森泰博近年來經常成為媒體爭相採訪的明星經理人。
他擅長總體經濟的計量分析及利率預測，尤其他對已開發國家及新興國家債券市場的利率、貨幣、總體經濟模型及債信等有獨到的研究，有助他洞燭先機，以2008年為例，他管理全球債基金的美債部位低，卻能創造逾8%報酬，關鍵就在他精準看對匯率走勢，他擁有近四成和三成的日圓和美元，讓他基金不僅沒有被2008年全球海嘯吞噬，還繳交亮眼成績單。
除全球債、新興固外，麥可．哈森泰博也是全球債券總報酬、亞洲債券基金經理人，目前也是富蘭克林坦伯頓宏觀投資（Global Marco，這種投資策略是專注全球經濟和國家基本面，利用外匯和利率等做多空操作，請見連結）團隊的投資長（CIO）。為投資人覓尋投資良機，他經常繞著地球跑，走訪全球，尤其2008年全球金融海嘯後，不少深陷危機的國家發行公債，也都是他鎖定標的，從愛爾蘭、波蘭、匈牙利、烏克蘭到最近的阿根廷，都有他的足跡和戰績。
圖2-富坦新興固經理人麥可．哈森泰博2011年來新興債操作策略
資料來源：MoneyDJ，截至2018/7/13。基優網/Fundlover繪圖製作，富坦新興債與新興債ETF的比較，請見文末後記2
近來大家都將焦點都放在阿根廷，加上國際市場對阿國債信仍有疑慮，市場繪聲繪影。市場總是不缺烏鴉，但觀察經理人的投資操作，最重要的是掌握他對市場的觀察，這些觀察如何化為他的信念，最後落實到投資操作。由於麥可．哈森泰博在全球債市投資實力，舉足輕重，國際財金媒體特別喜歡採訪他，這對台灣投資人也是很有好處，不必通路或基金公司說明，就可以輕鬆掌握基金經理人對市場看法和可能操作方向，有興趣者可以觀賞這一段彭博在5月8日訪談。
根據筆者的觀察，麥可．哈森泰博的策略有三大重點，一是他和團隊對美國升息和美債殖利率看法。二是上窮碧落下黃泉，為投資人在全球覓尋可以提高收益的投資機會。三是善用市場恐懼做投資套利。
〞美債殖利率上看4%，迎戰完美風暴。〞
儘管哈森泰博多半看空美債，但他卻一直很在意美元和美債殖利率，這兩者總是牽動包括新興債市最深處的敏感神經。隨著美國升息，美債債殖利率將會持續彈升，哈森泰博認為，美國面臨通膨上揚、公債供給增加以及聯準會縮表，將對美國公債殖利率修正形成「完美風暴」，他預期美公債殖利率，若美國經濟成長率可達3%，通膨率來到2%，美國10年期公債殖利率約4.5%~5% 。
義大利政治風暴和國際資金從新興債撤軍，資金風險趨避，美債再度受追捧，殖利率又下滑，葛洛斯5月因為空美債而受挫，麥可．哈森泰博戰績如何，圖3富坦新興固與ETF比較，儘管新興本地貨幣債市遭逢颶風，他很難獨不受牽連，惟績效佐證他和團隊的投資靈活、動態配置。債市潛藏的「完美風暴」有影無？這種專業的事也只能交給專家，到底美債殖利率彈升到4%以上，也不是說彈就彈，一路也是顛簸不已。
但根據過去經驗，看空美國公債，麥克．哈森泰博投資團隊會在殖利率波動時，例如上揚時，基金放空美國公債和日圓，通常美國公債殖利率上揚時，日圓貶值。而歐元也因為義大利國會選舉，以及歐洲央行鴿派表態(明年下半年之後才考慮升息)而貶值。
〞阿根廷2018新興債颱風眼，馬克里政府果斷救災。〞
阿根廷是2018年新興債市風暴的颱風眼，阿根廷馬克里總統推行的經濟改革，嚴控政府財政支出和補助，2016年阿根廷經濟退2.3%，2017年成長2.8%，但通貨膨脹卻高達25%，無法來到官方預期17%通膨目標，去年底政府預算報告出來，將2018年的通膨目標設在15.7%，通膨尚未控制好，但阿國央行卻在2018年1月降息150個基本點，降息原本是個利多，惟公用事業費率調漲，油價上漲、推升物價，但外資對阿國政府的經濟政策生疑，4月又碰上阿根廷近年來罕見的旱災，阿國通膨爆衝，加上美國升息、美債殖利率攻上3%，委內瑞拉通膨失控前車之鑑，國際資金撤出阿根廷，造成披索的重貶。
麥可．哈森泰博在接受彭博專訪時特別指出，新興國家必須小心美國升息，忽略美國升息、公債殖利率彈升而一味降息，這要特別小心。在這裡事後諸葛一下，顯然阿根廷正好犯了麥可．哈森泰博警告的新興國家央行的致命錯誤。
阿根廷央行4月果斷行動：首先，動用外匯存底穩定匯價，接著自4月27日起大舉升息三次到40%以支撐披索。阿根廷政府挽救危機，向國際貨幣基金（IMF）求援，6月20日阿根廷獲得IMF奧援後，阿國央行祭出多項推升匯價政策，包括再調升銀行存款準備率，並且以高利率出售央行短天期票券，吸收市場游資，阿國披索已止跌回升。
當危機來時，有人會去求股神巴菲特搶救他們的公司，大家耳熟能詳的就是美國股神巴菲特出手投資高盛證券特別股。在債市，任何國家若有危機，首先求救的就是國際貨幣基金（IMF）， 一旦拯救成功，重返市場發債，過去十年來的最傳奇的債券投資人，首推麥可．哈森泰博(Michael Hasenstab)。對許多災難國家，麥克．哈森泰博宛如是白衣騎士或急難大救星，也有人形容是「私人IMF」。
〞覓尋跌深新興債，富坦吃下四分之三阿國公債。〞
他在今年5月8日接受彭博的專訪時，除重申他對阿國經濟的樂觀和期待，阿根廷在歷經十年民粹主義政權後，2015年底人選決定選出願意改革的新政府，馬克里總統團隊自2016年開始推動經濟改革，麥可．哈森泰博認為，阿根廷要全面性恢復，贏得市場信任還需要些時間，但至少他們觀察阿根廷官僚主義已經遠去。
阿根廷人民2015年底已經用選票決定心中想要的改革政權，馬克里總統在2016年3月與美國對沖基金簽訂阿國債務協商，有助阿根廷在15年後重返國際資本市場籌資後問題，當年4月18日發行150億美元主權債。根據外電報導，麥克．哈森泰博9月開始布局阿根廷，富坦新興固基金當年10月才將阿國主權債納入投資組合。
外資逃離阿根廷，大舉拋出阿國公債，公債殖水準已達17%至22%，麥克．哈森泰博團隊認為，風險溢酬應可以補償投資者的短期風險，相對較高的殖利率將有助於緩衝披索貶值壓力，他說：「我們對阿根廷當地市場的長期投資潛力仍保持樂觀。」阿根廷政府5月中旬重新再發債約30億美元，哈森泰博買入22.5億美元，占發行量四分之三。
〞股神賭政府負責，麥可看好馬克理政府會對IMF負責。〞
這是「豪賭」嗎？美國股神巴菲特在2010年5月26日出席美國國會的金融危機調查委員會的質詢，瞭解他在金融危機時回應政策的原因（現場內容對岸媒體【雪求】有完整紀錄），當國會議員問股神：「當你做出這些投資時，你考慮的是什麼？政府官員說服你投資的嗎？」
巴菲特回答很有趣，他說：「我沒有被說服，在我腦海中，只有一個辦法能使全球金融和經濟從2008年9月的癱瘓走出来，…GE和高盛…實際上是一個賭注，賭政府不會…推卸自己的责任…」」麥可大膽承接阿根廷債，賭剛15年後重返國際市場的阿國不會、不敢砸鍋。
阿根廷政府為挽救危機，向IMF申請預備性貸款額度，根據這項為期三年規模500億美元的預備性貸款協議：(1)IMF期望阿根廷能於2020年達到基本財政平衡。(2)未來兩年通膨目標可望降至17%及13%，今年不設通膨目標。(3)2018年經濟成長率可能放緩為1.4%，但不至於到衰退。第一筆150億美元可立即支領，其餘額度將做為預備性質。阿根廷2019年財政淨融資需求為220億美元，IMF的貸款承諾已可涵蓋所需。
哈森泰博有管理基金資產模模上看500億美元，在市場恐慌外逃不敢碰拉丁美洲債券，麥克．哈森泰博卻勇於進場，關鍵在其投資團隊，不斷在市場尋求多元的投資機會，尤其密切注意有新興國家債券跌幅超過兩成者，覓求「危機入市」的機會點，但這些標的都力求能追求風險調整後的正報酬，。
麥可．哈森泰博這些大動作，每次出手都會獲得市場高度關注，例如愛爾蘭、匈牙利、烏克蘭，但這些投資通常在沒有關注時、他們安靜的獲利了結出場，這就是他的投資日常，反覆執行「買入錯殺債券、時機成熟賣出」制式化的投資。 截至5月底比重，富坦新興固基金的持債，阿根廷債比重約15.45%。
〞善用市場恐懼，明辨訊息虛假，政策套利。〞
富坦新興固基金，最多的貨幣部位是墨西哥披索 (截至5月底比重，20.30%)，儘管美國總統川普上任後，一再延遲NAFTA北美自由貿易協商、美國取消鋼鋁關稅豁免、墨西哥7月總統大選，導致披索第二季貶值。
哈森泰博堅持緊抱墨西哥批索，關鍵就在他不認為美墨兩國會中止貿易關係。專業經理人要看透市場與投資人的心理搏弈，特別是恐懼與貪婪，市場過度悲觀預期各種與美國貿易關係生變和新總統的政策，但墨西哥7月大選結果出爐後，川普與新總統羅培茲互動熱絡，羅培茲總統承諾將維持總體經濟穩定、尊重央行獨立性、維持金融與財政紀律等。
富坦新興固基金，目前債券到期殖利率是13.53%，存續期間兩年不到，配置以新興國家當地公債為主，以拉丁美洲國家為主，看好拉美政經轉機和高息題材債券。這檔基金在債匯多空的配置，投資策略靈活，近管最近三個月基金表現承壓，又有市場擔憂的阿根廷部位、墨國披索，圖3即為富坦新興固基金投資組合截至5月底的數字。另外，此基金與相關大盤和ETF表現比較，富坦新興固基金在最近三個月表現，明顯大勝JP Morgan GBI-EM指數和LEMB，值得注意的，近期最新年化配息率，反而拉高到10%以上，主要係因配息數字固定，惟最近淨值沈壓，以致年化配息率因此升高。
基優網長期追蹤基金的發展趨勢，也會針對台灣人投資最多/有興趣的基金，做深入個檔基金分析。富坦新興固基金的介绍，承如文裡多次提及的「2017年台灣人資金流入最多」「台灣人投資最多」新興債券基金。值此新興債市動盪，若是你也是這檔基金的投資人，期望對你的投資有助益，不管你是不是哈森泰博的粉絲，現在該如何做？要「抱緊處理」或「斷捨離」，答案要自己做決定喔！
圖3富坦新興固基金投資組合分析與相關大盤和ETF表現比較
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後記1：富坦新興固，去年從台灣市場吸金逾新台幣千億元，除基金經理人2016和2017年創造穩健報酬有利於台灣銷售外，其實一檔基金要在台灣熱賣，台灣銷售策略釐訂和基金公司品牌的貢獻度，遠遠大於經理人的操盤，況且真實世界裡，各別基金類型裡，基金績效叫好者、常常未必叫座，但基金要能得投資人青睞，相對穩健的績效，絕對是必要的，若是有不低的配息率，更是加乘；這也是去年台灣逾2,100億元淨流入新興債基金，富坦新興固可以吸金逾一半的關鍵。
後記2：富坦新興固基金與ETF績效比一比
近來被動式以成本和管理費便宜，橫掃市場，吸引不少投資人眼球，但為Fund大檢視麥可．哈森泰博是否有認真做好投資，我從手邊可以抓到的資料，將基金與新興債指數、再與ETF做比較。
〞橘子蘋果各自比 主動戰勝被動。〞
富坦新興固A美元季配息級別成立於1991年7月5日，月配息級別則成立於2009年8月14日，累積級別在2010年1月29日成立。齊頭比較和避免配息的問題，圖3裡的星號1是以富坦新興固A美元季配息與對應指數是JP Morgan EMBI Global DIv.做比較，MoneyDJ目前有的數據，僅從2003年開始，富坦新興固與大盤指數在2014年以前，是很貼近，富坦新興固表現還不時優於大盤。
圖4-富坦新興固與新興債大盤和ETF表現比較
圖4裡的星號2，則是富坦新興固A美元季配息與被動基金ETF-EMB、對應指數是JP Morgan EMBI Global Index做比較，EMB是成立於2007年12月17日，因此這部分統計係從EMB成立後所做的績效比較。2014年以前，富坦新興固與大盤指數、EMB拼得很凶，2009到2011年富場新興固的亮麗表現，奠定這檔基金在這領域的知名度，哈森泰博在匯市、債市和衍生金融工具上的靈活操作，引起投資界的關注。由於星號1和2都是用富坦新興固A美元季配息，儘管兩圖裡績效最終都是大盤贏了，惟依據過往使用MoneyDJ的經驗，此級別通常係用淨值，可能尚未包含配息還返後的價值，加計配息後，富坦新興固A美元季配息級別的價值與大盤，差距有可能再縮減。
圖4裡的星號3，則是富坦新興固A美元累積級別，與摩根新興市場當地貨幣債指標（JP Morgan GBI-EM）的ETF（代號LEMB，2011年10月20日成立）和GBI-EM指數的比較，富坦這檔基金表現不僅打敗大盤，更是遠遠勝過LEMB，顯示哈森泰博的主動管理基金有其獨特之處。
新興市場到底是主動或被動基金好？圖4裡的星號4，這裡僅比較富坦新興固和LEMB和EMB的表現，統計周期是2011年10月20日到最新淨值（7月13日），富坦新興固在2015年夏天市場擔憂中國經濟衰退恐懼之後，基金表現才落後EMB，但長期表現都勝過LEMB。
富坦新興固基金到底該跟那一個大盤指數比，其實基金業者有必要重新界定。若依月報或公開說明書的界定，緊釘的是JP Morgan EMBI Global Index，富坦新興固的績效在可預見短中期恐怕會一路落後大盤。根據第一季公布的富坦新興固的【基金投資人須知】，基金投資組合超過八成一是在當地貨幣債，本質已是當地貨幣債基金，緊釘的大盤指數以JP Morgan GBI-EM Index為宜，若從此角度來看，哈森泰博及其團隊的操作不僅打敗大盤，更戰勝LEMD。
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