中國股市元月高點過後，一路直下滑，不少人持有中國基金，在美國與中國貿易大戰火不斷升高下，雖然還沒有買到手軟，但市場都急著想知道：「底在那裡？」
瑞銀中國精選基金經理人施斌很直接回答媒體和投資人說：「我也不知道…」但他可以確定是，美中貿易戰這種宏觀不確定因素，造成不少優質的中國上市公司估值很便宜，他管理中國基金目前現金水位高達19%，他說：「只要看到足夠好、夠便宜公司就會進場，中國若能持續改革開放，提振信心，不僅有助資金回流，也有助抵銷貿易戰對中國經濟的衝擊。」
媒體、投資人看到明星基金經理人，總是愛拿各種問題來請教，尤其市場倒頭栽時，大家拚命找燈塔、大佛，總期望從經理人口中，得知「哪天股市會止跌？」「若反彈，可以漲多少？」最好，經理人有問必答、有求必應。市場動盪、市況不明之際，基金業者儘量避免經理人與媒體碰面，近來中國股市頻頻破底，瑞銀中國精選基金經理人施斌，不僅來台灣，還勇於擁抱投資人，打破不少基金經理人的慣例，不管是財金記者或投資的提問，幾乎到了有問必答（筆者心裡不禁佩服他的耐心）。
瑞銀中國精選 竄升崛起
瑞銀中國精選基金，根據晨星統計，截至7月底資產管理規模換算為新台幣逾1,900億元，是核備境內外中國股票基金裡規模最大者。這檔基金是一檔聚焦行業龍頭的主動管理型投資組合，這檔基金在台灣近年來也很吸金，根據基優網最新統計，這檔基金目前是台灣人投資第三多的中國基金，過去一年來從國人持有不到1.5億美元，到6月底台灣人投資規模已逼近4.2億美元，超越不少台灣人過去偏好的中國股票基金。
這檔基金近一年在台灣快速吸金，何以如此一直是筆者好奇，據筆者側面瞭解，UBS資產管理內規是不會給銷售通路額外獎勵金，這檔基金在重獎金的銷售通路文化裡，還能獲通路和投資人青睞、異軍突起，實屬不易。再檢查這檔基金的績效，在2017年全球股債齊揚，中國股市大盤平平，這檔基金當年美元報酬逾59%，雖然與第一名的景順中國略遜約2個百分點，惟再拉長天期表現，這檔基金實屬穩健，也在多項基金獎裡贏得大獎的肯定。
台灣人投資最多的五檔境外中國股票基金的近五年績效比一比
這檔基金如此夯，根據筆者私下瞭解，一部分原因是來自私人銀行的貢獻，瑞士銀行（UBS）是全球私人銀行的巨擘，深耕亞洲，瑞銀理財顧問和高管聊起投資，一定會推薦集團這檔表現優異的基金，這也是瑞銀資產管理一定解釋基金目前有高水位的現金，並不是看空中國，而是資金絡驛不絕的流入。
中國經濟近年來面臨很多挑戰，除了外資最愛討論的壞帳問題，到底銀行壞帳、地方政府債務，加上近來房地產顯現疲態，房地產舉債問問題，政策對還保污染高度監管，企業經營不易，最新的還有P2P倒帳風潮，偏偏還有美國總統川普掀起的貿易戰，中國股市從元月觸及高點後，一路下滑，股市是否搖搖欲墜？中國經濟可以順利轉型？筆者有機會參加經理人與媒體聚會、中美貿易戰的投資論壇，媒體朋友礙於版面有限，無法全文整理，筆者在此無私分享，佐證台灣的媒體朋友不僅認真、問題也都切中要害。
Q1：中國經濟收縮 P2P是最後一根稻草？
中國的去槓桿和中美貿易大戰，演變迄今，真的比大家想像的嚴重，目前貿易戰激烈程度逐漸上升，時間恐怕還要持續一陣子。中國去槓桿是一定要執行的，但調整過程也可能會隨整體經濟發展而修改，中國政府透過基建投資，鼓勵投保和養老金進入股市，穩住經濟。一般資金沒有進入實業，就是進入房市和股市，但目前房市表現不好，股市進出更容易、流動性更好，表現更差。中國經濟面臨內外嚴峻挑戰，但經濟要維穩，結構性改革還是要做，市場持續開放，避免過度監管，才能提振企業信心。
P2P本身不是一個有罪的產品，不是中國獨有產品，海外也有，中國往往就是「該監管、沒有監管，不該監管的又過度監管」；P2P就是買方、賣方，借方和貸方，資訊極度不對稱，需要很強的監管。尤其金融商品，與實業不一樣，實業只是做一個產品，金融卻可以無限放大，一家可以賣幾個億，那麼再賣幾個億，加總起來對金融有影響。P2P成為如此大問題，很明顯是一種監管政策的失策的，很多騙子公司假借創新名義、利用P2P衢道去詐騙，這類P2P倒台，我覺得這是完全正常。
Q2：外資期待的改革開放是什麼？
結構性改變，堅持改革開放，繼續走下去，一定要做一去，有些改革是退倒，有些力度不夠，有些借改革開放的名義，加強政府監管力道，有的叫著改革開放，但事實上不是，要堅持改革開放，要像30年前那種真正改革開放，中國還有很大成長空間，不是用改管名義行監管之實。
Q3：基金現金水位為何高？
我們現金水位高，除資金持續流入外，市場目前訊號不夠強烈、不夠明確，我就要小心，其他看好公司，例如今年已漲一倍公司，這些公司數量少，規模不大、市值偏小，我要控制這個流動性風險，看到有足夠好的公司，足夠便宜，我們願意參與（持有或加碼），但要做好風險管理。這種公司不受貿易戰影響，不受經濟影響，可惜這種公司不多，未來是否要加碼A股比重，完全看公司治理和估值夠不夠吸引人。
Q4：現在可以抄底嗎？
大家都在問：「現在是不是低點」，時點判斷很難，我可以告訴你去抄底，但萬一虧錢了怎麼辦？算誰的，投資人也想加碼，我建議分散開來（spread it out），具體時間很難說，我不是川普腦子裡的蟲子，最好要分散，就不必在乎那個時點，也不必因為「我抓住了時點、我成了英雄…」而沾沾自喜。
Q5：什麼產業不受貿易戰影響？
我們目前看好不受貿易戰影響的產業，例如餐飲業，很多情況是相對的、不是絕對的，例如若經濟持續下滑，若連餐飲也受影響，連吃的都受影響，那就不是經濟成長的問題，而是陷入蕭條。今年以來，中國經濟很挑戰，儘管餐飲業也不好，但我們持有某檔中國餐飲今年以來漲一倍，惟此股持有比重只有1%。
Q6：看好哪些產業？
投資中國，談產業/行業，意義不是很大，我們是研究公司，好壞公司差距太大，我們非常集中在優秀企業，看好行業投了差的公司，回報絕對不會好；儘管一般產業例如餐飲業，這是一個穩定的產業，但投資到一家好的公司，你的回報會很好。我最近也拜訪這家今年漲一倍的公司，我特別問了公司業績是否受景氣影響，但他們業績的確沒有受影響。
至於我們持有產業龍頭，儘管今年以來股價波動不少，例如騰訊面臨公司成長痛（growing pain），行業也有些問題，我們不會追求短線進出，我們看長期的，這家公司總體上還是很優秀的公司，不會因為短線的市場波動而出清持股。
Q7：貿易戰火升高 中美順差有解？
房地產債是國內債，有一些美元債，這比例不大，大部分是國內債，這些債券會受中國貿易順差縮減對中國影響有限，中國對美出口減少，會換方向，出口到別的市場，即使有貿易戰，順差增加，雖受出貨提前影響。實際上，中國對美國順差不如大家想像中那麼大，中國人在海外旅遊購物，中國人支付兒女的海外教育費用，中國還有很多加工生產，工業生產的零組件來自美國、韓國等，真正對美國貿易順差只有一千多億美元，中國對日本、台灣和韓國是逆差，中國對全球貿易基本上沒有什麼順差。
Q8：資本帳可扭轉？
資本帳是否惡化，完全看資本流動，資本的流動要看資本對中國是否有信心，這就要做對的事，實際上中國市場慢慢開放，例如外資可以百分百持有私募基金公司，基金、證券、銀行，外資可以成為絕對第一大股東，我覺得力度還不夠大，還可以更大，目前情況不是常態，是很嚴峻；平常做的開放，目前是不夠，目前要做比平做更多，才能扭轉趨勢。
Q9：人民幣匯率守主7？
人民幣匯率守住七，今年沒有什麼問題，長遠來看匯率是國家實力，若不改革，只靠加槓桿，不做改革開放，是不行的，中國政府政策若做對，可以抵銷貿易戰影響。
Q10：減稅刺激經濟？
減稅空間非常大，中國企業稅負很高，看政府能不能做得到，減稅不是說減了就減了，這是一系列的問題，減稅之後，再來就要減公務員，若公務員沒有減就要付薪水，加上中國財政是赤字，光有稅收減稅，沒有成本降低，赤字會更大，牽涉到整個系統和體系的問題，不是只有減稅。
例如，川普政府減稅，但不准漲公務人員薪資，因為減稅而漲工資，成本更大，這是體系變化，若中國可以減稅又可以做到減少公務人員，政府會變得更有效率，公司監管成本更低，老闆只要賺錢才會持續投資，不賺錢怎會投資？
Q11：中國股市直直落 投資人怎麼辦？
現在是比較難時刻，看多沒有強烈訊號，看空嘛，很多公司己經很便宜，宏觀因素一旦解決，市場會有強勁反彈，但也可能很長一段時間處於僵局，目前真的難以判斷時點，繼續持有或退出，這是個人決定，從我們過往表現，我們比市場和同業好，我們絞盡腦汁為投資人創造績效，我們現在有很多現金，我們的壓力也很大，客戶也問我們：「現金水位高，是不是看空市場？」我們在等最佳時刻，時點很難說，也許我看到了，明天就進去。
理論講起來很容易，操作很難，高點退出、低點買入，但高點、低點如何判斷，並不容易，不易抓，以更長遠角度來看，不確定因素才促成目前不少公司的估值如此便宜，要找市盈利15-20%，並不是難事，只要持有足夠長的時間，就可以從持有這些好公司去賺錢。
短期因為宏觀面因素限制，許多公司本益比只有七、八倍，但市盈利都是20%，但股價就是沒有表現，這是很典型的熊市，任何好消息都不是消息，任何壞消息都是很大壞消息，做投資一定要比較客觀看市場，不必極度樂觀，不必極度悲觀，我們沒有做太多減碼，因為有比較好的現金流入，2015我們曾有很高現金（達兩成），八、九月看到很多便宜的好公司，我們就買了。
Q12：川普在亂 怎麼明辨訊息做投資？
川普實在真的猜不透他，猜得透，中國政府就派我去談判了，當初美國貿易談判到北京，當前結論沒有貿易戰爭（trade war）、 繼續談判，但後來結果卻是完全相反，川普說過的話，也可以不算數。中國政府說美國一定要派說話算數的人，但只有川普說話算數，其他人都不算數，要猜透川普很難。
我不能將我做決策原因，寄望川普，我們只能努力挑好公司，一要足夠好，二要足夠便宜，雜音（noise）對中國上市公司短期影響很小，貿易戰對中國上市公司直接影響很小，間接影響很大，若貿易戰若長期持續，對出口產業、經濟增長有衝擊、失業率上來，就會影響消費。貿易戰直接對中國上市公司影響很小，中國公司在美國市占率很小，例如華為、海康，美國政府根本就是排斥這些中國企業，在當地銷售很小，更談不上盈利。
Q13：外資為何加碼中國？
外資加碼A股，兩個原因，一是外資一向低配（配置上偏低）中國，有動力須要加碼，二是美國持續上升，但中國持續下跌，估值差異非常大，外資相對比較理性，若萬一有什麼突破，屆時市場就不會是目前估值水平，外資看比較長遠，不會因為貿易戰，凡與中國相關都不碰。
Q14：期中選後 局勢會怎樣？
美國期中選舉結束，選舉不確定因素消除後，是否貿易戰就可以停止，這也不一定，這就是今年投資最難的地方，比如說中美雙方說不打貿易戰了，但結果不是有點差異，而是經常完全相反，目前就只能走一步、看一步
期望這14問的整理，對已經投資或將前進中國股市的人，有所助益。其實，市場總是對主動和被動式基金有很多討論，儘管UBS中國精選基金的總開支率不低，但從上面的五檔中國基金近五來績效來看，基金經理人應有給投資人應有的回報。如同施斌所言，投資團隊絞盡腦汁創造好績效給投資人，在宏觀不確定性創造股票的低估值之際，主找公司夠好、估值夠低的股票，盡力為投資人創造獲利。
Profile:瑞銀（UBS）中國精選股票基金經理人施斌
點評：聽施斌分析市場，完全不照腳本走，他不必看團隊精心整理PPT檔案，市場都在他腦中。從他的嘴裡，聽不到抹了蜜糖的話，不耍嘴皮，句句誠懇、中肯。他也不造神，他會坦白跟你說：「高點退出、低點買入，理論講起來很容易，操作很難，高點、低點如何判斷，並不容易，不易抓。」聽施斌一席話，最有感受的是「勿喜勿悲、客觀看待市場」。
瑞銀（UBS）中國精選股票基金資產配置和獲獎紀錄
