台灣人愛高收益債基金，連紐約華爾街都知道，台灣一放長假，市場就交投清淡，因為沒有來自台灣的下單。
2018年不僅國際統計美國高收益債市資金外逃，台灣投資人持有境外高收債基金的規模也下滑，根據基優網最新統計顯示，今年以來台灣人持有高收債基金規模相較2017年底，縮減逾44.8億美元，聯博全高收是台灣人持有最多基金，今年以來這檔基金資產規模縮減逾22億美元，台灣人持有最多十檔高收債基金，合計台灣人資產規模就縮減逾40億美元。
當絕大多數境外高收債基金、台灣人資產規模大縮減之際，野村（愛）美國高收益債券基金是唯一台灣人資產增加有億美元規模者，前三季資產規模增加2.74億美元，推估台灣人淨流入2.65億美元。這檔基金為何可以如此叫座？…
台灣人偏愛高收益債券，對許多投資專家，視為「非正統」，但對「如何用垃圾債賺錢？」一書的美國財金作家而言，他一定會覺得台灣人跟他是「英雄所見略同」。
這是亞馬遜網路書店一本熱門暢銷財金書籍，這書的作者還是美國高收債的先驅Robert Levine，這名字大家還是不清楚、沒感覺，沒關係，再給一個提示：他是野村企業研究暨資產管理（NCRAM）創辦人。或許大家還是不熟，但若檢梘一下今年以來台灣核備的高收債基金表現，野村（愛）美國高收益債券基金可是名列前茅，這檔基金的管理機構就是NCRAM。
去年，自己身旁的朋友還一口氣在銀行通路買了20萬美元野村（愛爾蘭系列）美國高收益債券基金，他的主要目的是在測試自家研發機器人到底有多厲害，因為機器人為這檔基金豎了五個大拇指。從基金表現來看，今年投資市場如此波動，這檔基金還是繳出同類型基金最佳表現，更令人好奇這檔基金到底為何能在「垃圾」裡發掘黃金。
根據這本書的前言，從他1991年創辦NCRAM到2010年離開，他管理高收債基金締造695%報酬，相較美銀美林美國高收債指數同期間的報酬（364％），高出近兩倍的回報，Robert Levine解釋能夠有如此表現關鍵就在他與團隊打造出來的「千里馬（Strong Horse Investment）」投資哲學，。
野村NCRAM獨門「千里馬」投資 千里馬，馬上令人想起，美國大西部的牛仔電影，總是會看到馬販們挑馬時，會將馬嘴拉得大大，檢查牙齒看年齡，但挑匹好馬有十個要領。1、遠看一張皮（係指看馬的全貌，包括毛色、神態、體格、體型等），2近看四肢蹄，3前看胸膛寬，4后看屁股齊，5當腰掐一把，6鼻子捋和擠，7眼前晃三晃，8要開口看仔細，9趕起走一走，10最好騎一騎。
若將挑好馬的方法套在投資上，NCRAM執行董事投資組合經理人虞詠嘉是Robert Levine的嫡傳弟子之一，日前她專程來台灣跟投資人展望2019年投資契機，筆者剛好趁機與這位第二代華裔ABC經理人聊天，美國耶魯大學畢業的她在NCRAM服務即將邁入20年，她解釋NCRAM的「千里馬投資」哲學，重點是要找到能夠拉動馬車的千里馬；千萬不要忘記後面那個馬車（wagon），好馬就要夠載負日行百里，上山下海、橫度荒野，更重要的是產生收益。
值得注意的，NCRAM千里馬投資策略，在這張圖裡不是用氣宇昂然的白色神駒，而是馬和馬車。馬車是馬的負載，也就是高收債經理人都要檢視分析的企業財務和債務，馬車上的糧草，對投資公司債的人而言，就是配息收益。但研究高收益債，不是只看馬車，僅研究財務負債，更重要的是拉動馬車的千里馬。
挑選高收益債券的「千里馬」，Rober Levine和NCRAM團隊，會根據七大關鍵，挑選值得投資的標的，這七大關鍵就是「有競 爭力的經營模式（Effective Business Models）」「低廉營運成本（Low-CostProductionFacilities）」「領先市占率（Leading Market Share）」「優異現金流量產生力（Superior Cash Flow/Generating Abilities）」「經驗豐富的長期經營團隊（Experienced Management Team）」「優異的經營績效（Strong Track Record）」和「符合市場需求的產品線（Well-Positioned Product Lines）」。
NCRAM千里馬投資策略
挑馬，看馬主的目的是什麼？要參加全球名駒選美比賽，當然要看品種、要看血統。但若是要有生產力的，血統高貴與否，恐怕不是那麼重要，能夠為馬主創造生產力，才是關鍵。
這道理在挑公司債亦然，投資債券就是要有息收，收益能高、能穩定，當然最好，但債券世界裡卻有個金箍咒-信用評等，高信評者收益低於低信評者，因此愛名駒就挑高信用評等債券，要高收益（配息）的就挑信用評等較低者。是不是良駒，沒有絶對，關鍵在主事者如何運用，存乎一心。
高收債過去30年來平均年化報酬9.15%，僅有六年出現負報酬，儘管經濟衰退時，這些高收債價格也有損傷，但息收卻提供最佳保護，息收年化平均報酬更高達9.08%。
高收債伯樂 創造千里馬報酬
野村美國高收債團隊的挑選公司債的方法，不少公司也都有相同的選債標準，簡單說就是對的公司、對的經營模式、對的商品、對的管理團隊…，儘管有放諸天下皆準的原則，但就是有人可以挑選出好馬，有的經理人的操作績效就是比較厲害，到底關鍵又在那裡？
答案當然就是伯樂了，千里馬要碰上伯樂，才有可能展露頭角，所謂「千里馬常有，伯樂不常有」，數兆美元高收債市裡不乏千里馬，但重點是要有懂得千里馬的伯樂經理人，才能為投資人在適當時點買入有潛力的高收債，不斷追蹤研究、管理、調整投資組合、控制投資潛藏風險，更重要的是克服人性的弱點，懂得汰弱留強、停損和停利。
虞詠嘉以她自己在野村企業研究資產管理公司工作近20年的經驗，她說，NCRAM投資團隊最珍貴的就是團隊密切合作和默契，經理團隊的平均資歷都有18年以上，基金要創造超額報酬，穩定投資的團隊很重要，投資團隊共同遵守理念，再將其內化轉為投資行動。
台灣人持有最多聯博全高收基金是1997年才成立，但Robert Levine創立的NCRAM高收債投資團隊，千里馬投資策略從1991年以來就有，歷經多個景氣循環和險峻市場挑戰。
野村企業研究資產管理（NCRAM）伯樂投資團隊
挑選高收債，NCRAM高收債團隊採取價值投資─在風險可控制前提下，尋找利率和價格投資機會。再來，避免違約，根據千里馬投資理念，挑選出來的公司具有較低有違約風險。重視「由上而上」的企業基本面研究之外，NCRAM也會採取「由上而下」投資策略，根據宏觀經濟，動態調整投資組合的信評、存續期間、BETA和產業配置等。
經理人自己交易 投資靈活
金融市場相當複雜精密，分工也愈來愈细，虞詠嘉特別強調，NCRAM沒有專職交易員，NCRAM團隊裡的經理人，要自己下單做交易，主動參與初級和次級市場投資機會，經理人因此更能掌握市場氣圍，動態調整投資組合，通常投資組合大調整，1-2個月內就可以完成。
到底基金經理人有多靈活，要聽虞詠嘉細數他們的藝高人膽大，可得拉板凳聊個好半天。她以2015年能源價格下滑、拖累不少高收債基金表現為例，NCRAM團隊在2015~2016年準確判斷油價變動，積極調整持債，積極尋找主動報酬機會，例如2015油價修正期間，基金從6月時開始調降能源債比重，從6月10.6%逐月調降到12月時最低僅持有5.9%。2016年油價反彈，基金從2月開始加碼能源債，一個月內就將比重從7.9%拉高到10.9%，年底比重又拉高到16.4%。」由此可以窺見經理人可以市場景氣循環，動態調整投資布局，投資相當靈活。
再者，最近美國車市銷售疲軟，一碰到經濟走弱，企業最怕自己競爭優勢下滑，野村美高收團隊原本持有American Tire Distributors（ATD）的公司債，該公司經銷商業務模式，最怕代理權被製造商收回。最擔心的事終究還是發生了，占ATD營收的三分之一的固特異輪胎，收回代理權。
NCRAM團隊預見車市銷售已達高峰，隨著升息，市場終將出現疲態，加上ATD經營模式與千里馬投資策略不吻合，野村（愛）美國高收益債券基金除已調降汽車產業的部位，並在ATD喪失回特異輪胎代理權消息公布前，出清持債，避開踩雷的風險。
虞詠嘉從分析師到經理人，她說：「我們NCRAM每天都在做的就是謹慎評估公司的經營及財務結構風險，分析公司是否具備在『未來』可長期延續的商業模式，在不同的信評區間精選出具有『千里馬』特性的公司，更要能快速反應、即時掌握投資機會並降低損失。」在投資人可以安心享受配息的好處時，這就是她和NCRAM的工作日常。
台灣核備銷售的野村（愛）美國高收益債券基金，目前配息雖不低，但也沒有令人神魂顛倒9%以上，更沒有南非幣級別，今年以來的熱銷，除了野村投信團隊的銷售實力之外，這檔基金從2009年3月成立以來的卓越績效，功不可沒。這檔基金也運用千里馬投資策略，由於時空不同，目前尚無法與NCRAM創辦人Robert Levine在1991年到2010年締造佳績相提並論；但時間和複利是投資開花結果的最佳催化劑，野村（愛）美國高收益債券基金是否能夠再未來十年，刷新Robert Levine的紀錄，讓我們繼續看下去。
野村（愛）美國高收益債券基金成立以來表現
話基金一系列專文，係因基金表現績優/新奇/獨特性等因素，特別撰文、一探究竟， 文章純屬分享，投資有風險，請網友宜自行判斷、明辨基金與自己的投資合宜性。