新興市場債券基金近兩年來在台灣快速崛起，成為台灣人追求配息收益的新歡之一。
台灣人持有最多境外新興債基金，是富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金；至於境內部分，若以公司管理資產規模來看，景順投信在2018年發行一系列目標到期新興債券基金，其管理新興債基金資產規模已突破新台幣410億元，躍升為管理這類型新興債資產規模最大的投信，堪稱是台灣的新興債「新王」。
景順新興債可以成其大，關鍵之一就在景順固定收益團隊實力，另外負責新興債布局的投資顧問─景順固定收益團隊投資組合的經理人之一傑森．楚希羅(Jason Trujillo）勤於訪台，不論是新興債市陷於風暴或再現生機，他都樂於與法人分享新興債市投資契機和風險。日前筆者有機會與他聊聊2019年新興債市，特別整理如下，供有興趣者參考。
目標到期基金夯 動盪後進場者贏面大
2017、2018年國際資金大舉流入新興債市，惟2018年美元走強，加上阿根廷和土耳其的雙赤字問題、美國總統川普的貿易戰，新興市場連帶受牽連，新興債券價格承壓，但在一翻動盪之後，新興債券投資價值也浮現，從去年12月以來，包括傑森．楚希羅在內多位基金經理人紛紛喊出、看好2019年新興債券可望逆轉正，有興趣者可參考【四張圖看見2019全球債市投資機會」。
根據晨星統計，截至2018年底，已開發國家政府債是最大贏家，新興市場和高收債因為市場波動影響，多數都是表現「後段班」，若仔細再分析投資人多數持有的全球型新興債券基金（以主級別為例），報酬從小虧4.55%，到重挫11.54%不等；新興本地貨幣債基金表現，普遍跌幅較大，虧損最小者是下跌8.02%，重挫最深者則有12.26%；至於新興公司債基金的表現，從最好小跌3.27%，最差者虧損12.63%。
至於有全年報酬的43檔投信發行新興債相關目標到期基金，以原幣別計算報酬，表現最佳者有2.49%，最差者是虧損8.82%，由於不少這類型基金是去年才成立，不少基金績效不到半年。由於進場較晚，也避開去年5月和夏天新興債市動盪，反倒是市場動盪，新興債價格下跌，投資人反而會碰上進場「甜蜜點（sweet spot）」。
過去一年來台灣的投信競相發行逾新台幣1,418億元目標到期債券基金，這些基金全部都以新興債為投資標的，到期時間從短者三年，如今也有長達十年者。
這些新興債目標到期基金，若沒有碰上違約，基金經理人管理得當，若以美元計算報酬，投資人也願意持有到期，不僅每年可賺取新興債的配息，時間到期後，有機會保本或獲得資本利得，但也有可能情況不若預期。
目標到期 投資人耐性試煉
由於這類型基金通常係有人壽保險業的保單連結，持有這些保單者，幾乎都是儲蓄險的保戶為主，與保單連結，加上投資人的特性，這類型基金的投資策略，與一般零售新興債基金是截然不同。保單持有人多數係以持有到期為主，這類型基金等於是公開募集和發行基金，惟資金進出，採取「團進團出」，成立後幾乎不再接受新資金，提前贖回就必須支付相關解約費用。
這類型投資人是基金業者最愛的，尤其台灣一般投資人（散戶或金融業者稱的零售投資人），通常是追逐熱門基金，期望一投 資就可以像中樂透一樣，這種心態，加上耐不住市場考驗，或沒有做好資產配置，隨著市場做好動態因應策略，一般投資人總是買在最高點、賣在低點，套牢者比比皆是。
但投資不是買樂透，一買就等著晚上開獎，一翻兩瞪眼。任何投資總是要歷經時間和市場的考驗，連股神巴菲特亦然，投資要能勝出，拉長一定期間是很重要的。這類型投資人，也是台灣在沒有退休金投資稅負遞延誘因和投資人欠缺長線耐性下，目前市場能夠找出投資人與基金業者之間最佳中長期的投資方式。
三個持有新興債的理由
從跌深反彈的角度，2019年必抱固定收益資產，首推新興債，但是新興本地貨幣債或強勢計價新興主權債或公司債，傑森．楚希羅的這張三大持新興債的理由，蠻具有說服力。先從右邊的風險調整後的報酬（risk/return）來看，強勢新興債不僅波動度低於10%，報酬還略高於美國高收債，至於新興公司債雖然風險調整後報酬不若美高收漂亮，但也接近7%，至於新興本地債因為受到匯率因素影響，波動度較高、風險調整後報酬也有5.5%上下，這三顆淡藍色點，表現算是不俗。
再來是結構投資人（structural buyer）的觀點，根據景順預估，投資人持有新興債資產占其投資組合的比重僅有1-6%（這應是以美國投資人的布局為主），目前機構法人正積極增加部位，再者，新興國家退休金和保險公司持有新興本地債不斷成長，是這類型債券的最大支持力量。
第三是新興債的分散布局（Diversification），新興債市有投資級主權債、高收益主權債、美元或歐元計價債、投資級公司債、非投資級公司債或本地貨幣主權債，這些債券合計的市值約有3.18兆美元，債券債種多元，從投資組合的配置上可以做到分散風險。對保單連結的目標到期基金，新興債信用評等有六成是屬投資級，符合台灣保險法令規範，這也是高收債基金無法夠上的「門檻」。
筆者的看法是，對台灣投資人而言，多半持有高收債基金，若在追求收益和成長的理財目標，可以適度增加新興債資產，但也要確認自己可以忍受新興債的波動。
價廉物美新興債 2019年有機會
投資，是一種智慧的搏弈，不論是華爾街券商（或稱賣方），或機構法人、基金公司（有投資需求者，俗稱買方），新興債歷經2018年價格調整後，大家幾乎都看好新興債市2019年可以勝出。以表現不俗的NN新興債基金，該基金團隊在去年第四季就以歷年來新興債表現，沒有連續兩年是負報酬為由，主張2019年可望跌深反彈。
傑森．楚希羅(Jason Trujillo）也預期，新興債2019年會有表現，他的理由是美國升息暫告段落，美國挺多再升息兩次，就會暫停升息，美元強勢也將暫告段落，在這節骨眼，新興債就有機會表現，這是從大環境面來看，再來，純粹從新興債基本面來看，殖利率、存續期間、市值和地區分布（請參考三大新興債指數ABC一圖），新興債在去年修正後，今年有正報酬的可能性大。
三大新興債指數ABC
但他提醒仍要留意風險，這包括中美貿易戰是否會在3月化干戈為玉帛，若情況不如目前預期樂觀，市場風險趨避，新興債不免會受影響。再者，英國脫歐是否可以不會帶來失序。新興債雖然有表現，但未必是全面性，必須慎選標的，尤其新興國家不少重量級國家今年都有大選，例如阿根廷、土耳其、烏克蘭、印尼、薩爾瓦多、奈及利亞、南非，市場密切留意剛大選落幕國家的墨西哥、巴西新政的政策落實，這些都要密切追蹤、不停研究分析各種對手中持債影響的可能性。
主動發掘 慎選優質新興債
傑森．楚希羅(Jason Trujillo）擁有逾11年新興債投資資歷，曾在雷曼、巴克萊等投資銀行擔任分析師，後來加入基金產業，2013年加入景順，專長強勢貨幣新興債，他表示，強勢貨幣新興債市值近2兆美元，與美國高收債市場相當，其中，新興主權債過去十年來成長三倍，公司債成長六倍之多，流動性佳，可以做為固定收益的核心資產。
若比較美高收債和新興債的投資價值，傑森．楚希羅(Jason Trujillo）指出，華爾街券商專注美高收的研究人員是新興債的四倍多，人員配置的落差，新興債有更多資訊不對稱，基金經理人可以從中找到好的投資機會，這也是主動式投資的真締。尤其，新興債市高報酬，主要來自高波動，相對伴隨高風險，尤其政治事件造成市場的波動，經常會創造良好投資機會，2018年土耳其和阿根廷就是如此，市場過度誇大事件，新興債市常會出現「一粒老鼠屎壞了一鍋粥」的現象，土阿事件就打亂2017年以來新興債多頭行情。
新興本地貨幣債，在去年第四季開始出現反彈，傑森．楚希羅(Jason Trujillo）表示，主要係受新興貨幣跌深反彈的影響，強勢貨幣新興債也止跌回升，但目前仍在低檔，新興債違約率可望維持低檔，預期這兩年新興債表現可望優於已開發國家債券。
景順新興固定收益團隊平日追蹤市場和緊盯各國和發債機構基本面，有自己一套的信用評等預測，傑森．楚希羅(Jason Trujillo）表示，慎選投資標的是很重要的，例如景順預期2019年隨著已開發國家縮減QE和全球經濟成長放緩，信用評等B級新興債恐怕比較不會有表現，就可以選擇轉進價格遭賤賣、債信優質的新興債。
至於去年新興債的重災區，他認為，阿根廷因為市場在2017年重押，2018年外資必須停損出場，如今IMF已提供金援，市場也逐漸恢復，阿根廷是可以審慎樂觀。至於土耳其，雖然外部債務覆蓋率(external coverage ratio)與阿根廷相當，又在地緣政治多事之地，土國債券要慎挑，目前他僅看好土耳其銀行債券。至於印度，外部債務覆蓋率優於市場均值，再來需要對外發債融資規模有1,280億美元，惟在2018年修正之後，印度債是相當有吸引力。
掌握新興債ABC 團進團出平安歸
目標到期基金是採取長線投資，傑森．楚希羅(Jason Trujillo）表示，基金管理重點就是挑選優質新興債，管理收益率、存續期間和追蹤債券信用評等，由於多數是以強勢貨幣計價新興債，若有本地貨幣債才會做貨幣避險，基金採取投資持有（long-long或buy-hold）策略，基金周轉率低，僅有2-3%。
目標到期基金，投資標的鎖定新興債，由於這類型基金的投資人，幾乎都是來自保險通路，又是儲蓄險的客戶，購買這類型保險的投資人，一定要認識新興債，掌握一些投資的ABC。
新興債市有高殖利率，但也是會波動，基金淨值時上時下，但拉長投資天期，投資勝率通常會提高，既然持有連結這類型基金的儲蓄險，投資收益的事就交給專業經理人，不要買了保單、錢也投資了，市場一有狀況，又要忙著撤軍，尤其目標到期這種基金，不僅有保單解約費用，基金也會扣手續費喔，既然選擇這類保單，決定要團進團出，就不要隨便跳機喔！