美國降息，喊了近兩年，終於讓大家等到了！2024年投資債市的投資送分題-美國聯邦準備理事會(Fed)降息，可望在9月19日揭曉，債券投資就這麼容易，降息就是長天期債一直買下去嗎？
對於專業債券經理人，當然不是這樣，這次筆者欲與你分享的是野村資產管理首席策略分析師何奇雷（Fraser Hedgley）闡述野村全球多元收益債券投資團隊的作法，一窺債市投資的堂奧和複雜度，遠超出你我的預期和想像。
降息有利債市，投資不能偷懶
美國聯邦準備理事會（Fed）終於要在9月啟動降息了，野村資產管理首席策略分析師何奇雷（Fraser Hedgley）表示，現在環境對固定收益投資是很正面的，利率會下降，經濟會降溫，債券是最合適的投資，但在當今的債市，不能當偷懶的投資人。
2024年市場投資送分題，就是猜Fed何時降息，9月若無意外就是最終答案，但除了這個猜降息時點是最簡單的猜題，降息要買什麼固定收益資產，這題就是充滿創意的複選題。以7月以來美國10年期公債殖利率從4.5%一路下滑到3.8%，野村資產管理首席策略分析師何奇雷（Fraser Hedgley）指出，10年期美債殖利率這個水準，太貴了，顯示市場反映年底會降息3-4碼。
雖然野村資產管理預期，美國到年底有機會降息2-3碼，但市場對終端利率的預期是降息到2%，但從期貨和Fed點狀圖來看，終端利率挺多到2.75%，野村資產管理首席策略分析師何奇雷（Fraser Hedgley）說：「我們預期2025年Fed可能還有4碼的降息空間，不論是美或德國指標債券殖利都偏低，與其持有美德10年期公債，不如買高利率的新興債。」
經理人很忙，動態管理投組，打造保護傘
野村資產管理首席策略分析師何奇雷（Fraser Hedgley）所屬的投資團隊是英國倫敦全球多元收益債券投資團隊，投資標的遍及全球，投資策略強調靈活和動態，投資不局限在美歐，也有更多創意、覓尋市場錯誤訂價的債券資產。相較市場在迎接降息紛紛搶進長天期美債（ETF），他們相對偏好殖利率高的信用債或新興市場債券，野村資產管理首席策略分析師何奇雷（Fraser Hedgley）說：「以南非公債殖利率高達12%，等於每個月有1%收益。」
投資要獲得高收益，也要知道風險所在，野村資產管理首席策略分析師何奇雷（Fraser Hedgley）分析，更重要因應潛藏風險做好投資組合的避險，以2019年以來全球多元收益投資團隊都會因應國際情勢為投資組合做避險、撐起保護傘，避險部位一度拉高到33%。
以2023年4月到10月之間，因應美國區域銀行和經濟衰退的風險，避險部位拉高到兩成以上，隨著10月Fed主席鮑爾態度轉鴿，11月到今年元月走一波多頭，野村全球多元收益債券投資團隊降低避險部位到個位數。隨著市場彌漫美國降息的樂觀預期，他們在今年2月又反手拉高避險部位。
野村資產管理全球多元收益債券投資組合的動態避險策略圖示
野村資產管理首席策略分析師何奇雷（Fraser Hedgley）分析，近期避險部位拉高，承做美國和德國公債買權，7月美國通膨下滑和失業率升高，加上8月全球股市重挫，「早先承作美德公債買權（雖僅占投組的0.25%），股市重挫和震盪之際，我們沒有做任何交易，靠這避險投組的存續期間由五年拉高到七年，安然度過這一波動盪。」
今年以來，於政治不確定性，加上夏季市場流動性通常較低，野村資產管理首席策略分析師何奇雷（Fraser Hedgley）分析，8月初全球股市重挫時，市場還有人臆預Fed會召開臨時會議一口氣降息2碼，夏季流動性差，加上巴黎奧運，吸走全球投資人的目光，風險資產和債券殖利率都存在潛在波動的風險，動盪管理投資組合，例如公債期貨或買賣權，加上信用違約交換（CDS，Crecit Default Swap)指數作為避險，都有助防範短期的下行風險。
野村資產管理首席策略分析師何奇雷（Fraser Hedgley）說：「全球多元收益責券投資團隊對美國經濟預測是軟著陸，但預測有偏差，經濟走向衰退，屆時美國公債將成為資金避難所，降息幅度擴大，屆時會承作美德公債的買權的戰術運用，因應市場千變萬化。」
降息周期金融債可期，美元避險享收益
野村資產管理首席策略分析師何奇雷（Fraser Hedgley）分析，隨著美國開啟降息循環，其他國家央行將有更多寬鬆貨幣政策空間，聯準會的降息循環給予債券市場極佳的發展機會，野村資產管理全球多元收益債券團隊看好信用品質提升、殖利率優於整體投資級公司債的金融債，新興美元主權債亦可望參與降息帶來的資本成長機會，這些均為野村基金(愛爾蘭系列)-全球多元收益債券基金主要持有部位。
野村基金(愛爾蘭系列)-全球多元收益債券基金，主要持債是金融債，比重達五成，其次是新興債，比較有趣的是新興債沒有中國、巴西和印度和土耳其的部位，印度和中國債券殖利率偏低不具吸引力，巴西和土耳其則在政府可信度和財政赤字，目前都沒有部位，團隊反而偏好高殖利率的南非和墨西哥等新興債。
野村資產管理首席策略分析師何奇雷（Fraser Hedgley）指出，野村基金(愛爾蘭系列)-全球多元收益債券基金，投資部位都會做美元避險，由於目前美元利率高，避險還可提高收益2-3個百分點，隨著美國降息，也會視國際金融情勢，動態調整美元避險策略。
美國高收債三大支撐關鍵-低違約、低發行和低槓桿
至於美國債市其他投資機會，野村企業研究與資產管理公司(NCRAM)執行董事暨策略分析師柯林斯（Brett Collins）看好高收益（非投資等級）債券，預期美國經濟將是軟著陸，部分經濟數據可能會持續疲軟，選舉的不確定性也可能略微抑制經濟活動，但在此同時，科技、能源生產和旅遊業等領域持續強勁正在推動經濟成長。
野村企業研究與資產管理公司(NCRAM)執行董事暨策略分析師柯林斯（Brett Collins）指出，經濟緩慢、正向增長，加上９月降息即將到來，這對於高收債市是正面，有利多數發債企業有望維持獲利能力和現金流。
野村企業研究與資產管理公司(NCRAM)執行董事暨策略分析師柯林斯（Brett Collins）進一步指出，高收債的基本面相當堅實，截至今年7月底，過去12個月的違約率僅1.2%，淨槓桿率為3.7倍，危難比例（distress ratio）是6.0%。此外，技術面對支持高收債的價格也相當有利，以發行量來看，今年以來高收債發行量僅增加不到 400 億美元，不少追求更高收益的資金流入完全吸收。
高收益債市，低違約率，另一個關鍵因素是高收債業者的償債高峰期是在2029，野村企業研究與資產管理公司(NCRAM)執行董事暨策略分析師柯林斯（Brett Collins）指出，接近到期的債務有限，讓發行人可以選擇最適的發行時間，2027年前只有約12%的非投資級債屬於未償還債務到期。
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高收債長久以來是台灣投資人的最愛，儘管近來債券ETF夯，這些債券ETF又以美國公債和投資級債券為主，但數字會說話，過去20年來各類型股債資產的年化報酬、標準差、風險報酬和打擊率（投資勝率）來看，高收益債券還是可圈可點。
野村基金(愛爾蘭系列)-美國非投資等級債券基金，擁有獨創的「千里馬」投資策略，謹慎評估公司的經營及財務結構風險，分析公司是否具備在未來可長期延續的商業模式，在不同的信評區間精選出具有千里馬特性的公司，同時快速反應、即時掌握投資機會並降低損失。除了靈活調整投資部位以外，本基金目前持債數目超過千檔，分散程度在同類型基金中實屬少見，此外，基金的次產業分布也相當分散，布局範疇達18個次產業。
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