國際政經情勢變化是瞬息萬變，尤其是地緣政局，一有衝突，牽動原物料價格，金融市場動盪，近來俄羅斯集結軍隊在烏克蘭和俄國邊界，時緊張升高，時又緩和，全球金融市場跟著上上下下，俄烏從2014年糾纏多年衝突，未來將如何演變？法盛盧米斯賽勒斯、百達和摩根的分析和觀點，與你分享。
俄羅斯、烏克蘭和北約之間緊張局勢升高，令全球感到不安，也讓許多投資者擔心。重大的地緣政治事件會給金融市場帶來衝擊，但就算經驗老道的外交專家，也很難預測全球領導人的一舉一動。法盛盧米斯賽勒斯宏觀策略團隊列出下列三種情境以及潛在結果會如何影響金融市場。
僵持不下
俄羅斯、烏克蘭和北約可能會繼續僵持下去，任何一方都不會採取會使局勢明顯升級的行動。法盛盧米斯賽勒斯認為，這種情況將維持現狀，對金融市場不會產生額外影響，也不會改變政府或央行的政策。
情境1-僵持局勢
局部入侵
俄羅斯若選擇局部入侵烏克蘭，料會開始侵佔其國土，也可能對該國或其盟國發動激烈的網路攻擊。在這種情況下，法盛盧米斯賽勒斯認為，美國或許會對俄羅斯實施一些制裁，歐洲的反應較不一定，因為許多歐洲國家看中俄羅斯的經濟利益，會希望與俄羅斯有建設性的關係。
法盛盧米斯賽勒斯預計，有以下四種全球金融情況，在這樣的情況下，美國聯準會和歐洲央行將維持謹慎地收緊原本的金融寬鬆政策。
市場將出現強烈的避險反應，不過一旦確定了全面性入侵不會發生，市場就會迅速恢復正常。
美國公債和美元料將出現短暫的反彈。
風險情緒可能會對歐元造成一些衝擊，但歐元的基本面可望提供歐元長期支撐。
能源價格料會彈升，若被納入制裁範圍，價格甚至會進一步上漲。
情境2-局部入侵
全面入侵
如果俄羅斯選擇全面入侵烏克蘭，美國和北約料將對其實施更嚴厲的制裁。法盛盧米斯賽勒斯認為，美國國會可能會放棄「重建美好未來」（Build Back Better）法案的預算，轉向去促成兩黨對增加軍事和資安相關支出的協定，並可能包括提高稅收。
法盛盧米斯賽勒斯認為，市場將會有強烈的避險反應，資金將轉向美國公債和美元等安全資產。歐元可能會受到暫時的打擊。全面入侵料會引發能源價格急遽飆升。如果俄羅斯利用鋁、鈦和鈾作為抵抗西方的籌碼，這些商品的價格也將會受到影響。
在這種情境下，法盛盧米斯賽勒斯認為，美國聯邦準備理事會（Fed）可能會暫時延後原定的升息計畫。歐洲央行若看到信用利差受到影響，也可能會增加債券購買量。不過，無論是任何舉動，都將是市場行為-風險趨避導致的結果，而非基本面惡化。
情境3-全面入侵
俄羅斯握有大量對抗西方國家的籌碼
不論出現何種情境，投資人要留意俄羅斯目前仍握有著大量對抗西方的籌碼，尤其俄羅斯是天然資源大國，例如石油與天然氣和各種關鍵商品，俄羅斯同時也在全球供應鏈中扮演重要角色。俄羅斯政府對VSMPO-AVISMA公司擁有控制力，這家俄羅斯公司生產全球逾三成的鈦金屬；空中巴士（Airbus）大約六成五的鈦金屬、波音公司三成五的鈦金屬以及巴西航空工業（Embraer）全部的鈦金屬，都是來自這家公司。
法盛盧米斯賽勒斯認爲，市場可能低估了俄羅斯在全球供應鏈中的角色，投資人宜持續緊密關注地域情勢發展。（更多分析可跳到虎年北極熊發威）
俄烏衝突干我投資何事
當前俄羅斯供應歐洲至少三分之一的天然氣消費，並生產全球約一成的原油，由於市場擔憂俄羅斯與烏克蘭之間的地緣政治風險，勢必衝擊全球商品市場的供給，黃金與美元在避險情緒下走強，能源股與部分基本金屬價格更是應聲上漲。
摩根投信認為，在最壞的情況下（如下表情境二），若俄羅斯入侵烏克蘭，短線股市的波動也勢必加大。然而，北約與俄羅斯仍在持續進行協商，一旦調停成功（下表情境一），股市有望跌深反彈。
表-摩根投信俄烏衝突的兩種情境
百達：政治強權各說各話，市場動盪短期承壓，投資價值浮現。
百達投顧分析，俄羅斯與烏克蘭衝突，雙方爭議陷入各說各話，股市短期承壓，由於地緣政治問題難測，惟過去經驗，這正是布局時點：俄羅斯屬於新興市場單一國家，且長期受地緣政治壓抑其股市表現，過去五年出現過四次20%以上跌幅，隨後出現40-80%的反彈，大波段修正與上漲總是三不五時會出現。值得注意，地緣政治問題如何化解難以預測，惟就俄羅斯自身經濟發展利益而言，發動戰爭即便勝出，也將導致自身重大創傷，與各自利益並不一致。此外，歐美國家對俄羅斯制裁手段用盡，對其經濟壓抑效果有限。
百達投顧分析，俄股在這次地緣政治衝突再起，本益比再創低，投資價值面已浮現，俄羅斯過去十年間僅有在2014與2018年本益比低於5倍，目前已達到約4.5倍，投資價值實已處於相對低檔。
百達投顧認為，俄羅斯股市具有低價值、高股息、通膨連結等概念，應屬2022年具有潛力之市場，尤其俄股近來修正，股利率為基礎的評價處於創紀錄水準，目前的股利率為 12%，幾乎是 2014 年危機時的兩倍。惟短期受地緣政治議題掩蓋，若爭端暫休，市場可望有明顯回升，且俄羅斯出口具有天然氣、能源支撐，內需股市則具有電商、金融科技等結構成長題材，股市基本面相當良好。
但俄股近來受政治不確定性的拖累，投資人在俄股投資，一定要嚴控風險、俄股占投資組合的比重也要合宜性，俄羅斯屬於高波動之新興市場單一國家，適合能夠承擔高風險之投資者，建議不宜佔投組過高比重。俄羅斯股市短線上仍將較為波動，但屏除地緣政治影響，市場將有顯著上漲空間。
虎年北極熊發威，你不可不知俄羅斯掌握強勁的經濟籌碼。
俄羅斯在全球政治占有舉足輕重地位，儘管近年來中國經濟和政治攀升，但俄羅斯仍擠身全球三大政治強權，但俄國在全球經濟和金融重要性，與其政治地位，似乎是不相匹配，俄股佔MSCI新興市場指數的不到5%，僅佔世界股市市值的0.64%，在科技主導大未來趨勢下，俄羅斯擁有豐沛天然資源的國家，故事都不如科技來得sexy。
俄羅斯做為核大國、聯合國安理會常任理事國和主要石油生產國，加上國土面積遍及歐亞，接壤國家眾多，憑其強大政治地位，更是地緣政治上舉足輕重的國家。
法盛盧米斯賽勒斯主權分析師哈桑·馬利克（HASSAN MALIK）有篇深度分析值得一讀（連結），若從股市市值和GDP等指標嚴重低估了俄羅斯與全球經濟和市場的相關性，尤其俄羅斯在全球供應鏈裡具有關鍵影響力，這影響力遠遠超出其縕藏的石油和天然氣數量，問題就在俄國可以透過握有天然資源和政治地位在全球發揮一種巨大和不對稱的經濟槓桿，投資者不能輕忽其潛在風險。以下是他的分析：
美歐俄不太可能爆發相互摧毀報復行為。
強權衝突，國際政治報復似乎一觸即發，但我們認為，目前情況不致爆發極端、相互毀滅的行動，這些情況包括美國將俄羅斯從美元清算系統（SWIFT）中移除，如伊朗和古巴，俄羅斯停止向北約成員國出售石油和天然氣，特別是歐洲成員國。
目前油價和化石燃料價格已觸及多年高位，我們認為，凍結俄羅斯支付能源出口的能力，將不利西方政府確保充足且價格合理的能源。儘管歐洲加快了對液化天然氣的投資，但它仍然依賴俄羅斯的管道天然氣。停止向歐洲出口天然氣將摧毀俄羅斯的國際收支，儘管俄羅斯在2014年後宏觀經濟改革后，提高對外部衝擊的抵禦能力，特別是改採浮動貨幣制度。
俄羅斯目前在全球供應鏈中擁有顯著的不對稱影響力。
疫後全球關注製造業供應鏈斷鏈對經濟重挫和通膨影響，偏重是二次加工製造，但俄羅斯在全球供應鏈中有更廣泛作用，除了石油之外，還有更多非化石燃料商品，例如鋁，鈦和鈾，俄羅斯尚未動用在這三個領域的巨大的經濟槓桿作用。
鋁-俄羅斯是西方食品製造和航太工業的供應商
全球鋁市場對俄羅斯地緣政治風險非常敏感性：2018年4月，美國政府制裁俄羅斯寡頭奧列格·德里帕斯卡（Oleg Deripaska）和俄羅斯鋁業公司（Rusal），後者是世界上最大的鋁生產商之一，該公司的股票盤中下跌了50%，但鋁期貨價格在幾天內上漲了近30%，造成西方公司的恐慌，這些公司依賴廉價而豐富的鋁來生產從食品包裝到航空航天系統的所有產品。儘管德里帕斯卡從俄鋁的撤資，緩解了2018年的危機，但該公司生產據點仍是在俄羅斯，讓全球意識到克里姆林宮在西方供應鏈裡仍具有舉足輕重地位。
鈦-全球航空工業之關鍵原料
全球供應鏈中一個更不起眼的角落就是鈦市場，俄羅斯的槓桿作用可能會更大。惠譽評級（Fitch Ratings）數據，俄羅斯公司VSMPO-AVISMA佔全球鈦產量的30%以上，此市占率還不夠說明這家公司對全球供應鏈的重要性，顛覆大家的認知，這家公司對特定產品的價格，超過原始海綿鈦的價格高達10倍，反映俄羅斯擁有鈦資源的強大籌碼，尤其鈦是航空產業的重要資源。
就在2021年11月，該公司與波音公司簽署諒解備忘錄，該備忘錄將保留VSMPO作為美國飛機製造商當前和未來商業生產的最大鈦來源的地位。VSMPO-AVISMA與歐洲航空航太業更是緊密。據估計，VSMPO約佔空中客車公司鈦消費量的65%，占波音公司的35%，占巴西巴西航空工業公司的全部。
航太製造業採取嚴格生產標準，成為航空航太公司的認證供應商是一個昂貴且耗時的過程，因此無法快速切換。俄羅斯政府通過一家與武器生產和銷售直接相關的控股公司擁有VSMPO的大量股份，不利西方實施制裁。雖然VSMPO在前幾輪緊張局勢中，贏得美國制裁的豁免，但最難逆料的是克裡姆林宮實施限制出口，一旦如此勢必會重挫美國和歐洲的供應鏈。
鈾-全球鈾礦藏量，俄羅斯和盟友擁有絕對優勢
俄羅斯的影響力，不僅限於在俄國的商品，必須再加入俄羅斯與其聯盟國家擁有天然資源的市占率，莫斯科對白俄羅斯和哈薩克在內的其他后蘇聯國家保持著巨大的影響力。這兩個國家都是歐亞聯盟的關鍵成員，通常被稱為歐盟的後蘇聯同行。
俄羅斯與盟友的鈾礦市占率
白俄羅斯不僅是鉀肥和其他商品的主要生產國，也是BelAz的所在地 - 蘇聯時代世界上最大的重型卡車製造商。這些車輛被全球礦山使用，包括由國際礦業集團經營的礦山。
哈薩克是眾多商品市場的核心參與者，擁有世界上最大的鋅、鎢和重晶石儲量。它在鈾市場尤為重要，佔全球鈾產量的近四分之一。哈薩克擁有世界第二大鈾儲量，國有的Kazatomprom是世界上效率最高的生產商之一。隨著電力需求的加速，排放標準的收緊使核能生產變得重要- 儘管全球鈾庫存在計劃和計劃外的礦山減產中有所下降。俄羅斯與盟國對全球鈾供應的任何持續中斷都將是破壞性的。哈薩克近四分之一的人口是俄羅斯人，莫斯科在哈蕯克深具影響力。
不必西方制裁，俄羅斯限制出口，西方就嗆了
雖然北約和俄羅斯，爆生戰爭或俄羅斯在隆冬停止向歐洲的天然氣，似乎不太可能，這是不利俄羅斯和歐盟，招致兩敗俱傷，但俄羅斯是否會自我限制出口，發揮其全球產業供應鏈上的槓桿效應，這就很值得深思，並視為潛藏不可輕忽的風險。
全球供應鏈仍在從美中貿易戰和COVID-19引發的衝擊中恢復過來，在研究地緣政治動態的同時，擁有豐沛天然資源的俄羅斯，對全球（尤其是西方）供應鏈的巨大影響力，尤其可能發揮的槓桿和不對稱影響力，對西方企業、工人和消費者的傷害遠遠超過對俄羅斯利益的傷害。雖然烏克蘭和俄羅斯對全球直接金融影響很小，但可能引發的蝴蝶效應卻不能輕忽，尤其是全球新一波的供應鏈衝擊的風。
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