尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)表示，美國經濟目前看似強勁，但檢細數據不乏潛藏成長動力放緩的因素，美國經濟「軟著陸」可能性最高，但金融市場將會上演「硬著陸」，尤其是債市。相對安穩投資策略是，趁目前信用債在殖利率在高檔，鎖定高信用評級債券。
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解讀美國經濟，一直是華爾街重大要事，但2022年以來華爾街專家們眼鏡都跌破，大家都沒有猜對美國聯邦準備理事會（Fed）貨幣政策走向，尤其最近美國通貨膨脹又竄高，大行們又都忙著重新預測美國經濟和利率政策。
尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)去年訪台時曾大膽預測，2023年今年不會降息，2024年若有，挺多年中開始降息，但只有1-2次（相關文章連結）。他最近訪台與客戶展望第二季債市投資，儘管目前市場對於美國經濟靭性的信心大幅提高，過去一年預測美國經濟會硬著陸者已大幅下降力，目前軟著陸是主流，但看好美國經濟不著陸比重拉高到三成。
美國經濟外強中乾，所得成長跟不上通膨
美國經濟看似一片榮景，尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)還是秉持他的觀點，美國經濟外表看起來很強勁，但已經有些數據出現疲態（白話的說法是「外強中乾」）。
他分析，美國失業率保持低檔，但消費者難以跟上通膨，實質個人可支配所得成長率落後疫情前。通膨雖已從9%大幅降低到3%多，但要再大幅降低的挑戰極大。
車貸、房貸及學貸全都增加，近來占美國CPI指數三成的房租，租金上揚，CPI下不去，加上近來中東緊張情勢升溫，能源價格也蠢蠢欲動，通膨恐將持續走高，限制了Fed未來降息空間。
尚渤投資研究顯示，美國人個人所得看似成長，但若觀察實質個人可支配所得的成長，落後於新冠疫情前增長，也跟不上通貨膨脹上升。美國經濟靠消費，目前美國就業率保持在低水位，但愈來愈多企業裁員，加上信用卡違約率已出現上揚，未來是否持續走升（如下圖裡的紅線），值得密切觀察。
美國經濟強勁，不少來自股債雙漲的財富效應
大家都希望手上有水晶球可以精準預測美國經濟和利率走勢，美國經濟靭性讓大家都跌破眼鏡，水晶球更是破碎滿地，何以美國經濟如此強勁？尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)的這個推論很有說服力，關鍵就在美國政府在疫情期間大撒幣，加上政府補貼企業資本支出，加上2023年第4季Fed風向轉變以來，美國股票及債券市值大幅增加13兆美元之多，相當於2023年美國所有消費者支出的70%。財富大幅成長，成為消費的利多因素之一。
目前市場樂觀氣，預期經濟沒有硬著陸的衰退風險，但尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)指出，目前還不易研判是否經濟靭性如大家預期，以歷史經驗，1958年以來，在Fed首次升息後，平均十季之後會出現經濟衰退，「我們目前還在第八季，是不是真的不會衰退，經濟持續飛（no landing），還要再持續觀察下去。」
除此之外，美國債務已高達27兆美元，超過美國國內生產毛額（GDP），沈重財政赤字，高利率更不利聯邦政府舉債，這也是不可輕忽經濟放緩的風險因素。
選後降息1碼，慎防美債出現硬著陸
Fed委員近來紛紛對外談話，降息延遲似成定局，到底何時會降息，降息會多少，又成為最近華爾街大行的猜迷遊戲。尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)認為，持續觀察經濟數據是很重要的，Fed一切都以數據為依歸，但若要大膽假設，他美國貨幣政策最新研判，美國通膨黏滯性高，Fed可能要到美國總統大選後才會開始降息，降息次數挺多只有1碼。
尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)傾向看好美國經濟是會軟著陸（soft landing），但他擔憂的是金融市場硬著陸（hard landing） ，尤其是美國公債市場，大家預期心理，一聽到Fed要降息，資金大舉搶進美債，尤其是長天期美債，推升美債價格。一旦降息不如預期，資金外逃，市場動盪再現。
尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)目前管理美國高評級債券基金，雖然也有三成五的美國政府債，有不少是機構債和抵押證券，美國公債僅兩成，又偏中短天期，關鍵就在他對降息時間點預測是落在大選後，降息幅度有限。長天期美債承受利率波動敏感，不如將資金放在高利短天期美債，等經濟數據更明確，再謀定後動。
相較公債，尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)看好高評級的公司債，Fed未來仍有採取預防性降息措施的機會，投資等級債將成最受惠的債券資產類別之一。
2022年債券資產因為暴力升息而重挫，2023年公司債帶頭反彈，高收益公司債受惠美國經濟靭性而上揚，尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)認為，目前高收債利差定價過度樂觀，截至今年第一季底，利差水準為299個基本點，沒有合理反應總經濟的不確定性，根據標準普爾全球評級信用研究與洞察預估，至今年12月，高收益公司債違約率將從去年12月的4.5%升至4.75%，違約風險不可不防。
投資級公司債，殖利率不若高收債誘人，但其違約率低，從2001年到2022年，有14年違約率為0%，2008年金融海嘯期間最高的年度違約率僅為0.75%，一旦市場出現動盪和修正，投資等級債更具有下檔保護。
降息前布局，投資級債贏面大
康和投顧是尚渤投資基金在台總代理，歷史經驗來看，投資等級債券價格在第一次降息就開始上漲，而獲得較大收益的往往是那些提早進場的投資者（Early Birds）。保持觀望或等待，直到利率出現變化的投資人反而錯過期初收益。
康和投顧分析，彭博資料顯示，過去四次聯準會降息週期中，如果投資人在降息開始前四個月即進場並持有兩年，有三次都取得了更好的報酬率，且平均報酬高達14.8%，這也充分提供投資人提早進場的理由。
尚渤投資等級債券基金，主要聚焦美國高信評企業債及政府債，所有標的於買進時都必須是投資等級，最少65%為A級或以上，高品質債券波動度低，有助於抵禦市場下行風險。基金投資組合存續期間通常在2-4.5年，目前美債殖利率呈現倒掛情況下，存續期較短的債券收益率更具吸引力；未來在預防性降息實施後，短債相對長債券也更具殖利率收斂空間，資本利得機會可期。
尚渤投資等級債券基金的投組分析
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