升息周期下，債券還有投資價值嗎？近年來新興債表現傷你的心嗎？多數基金業者看好信用債在升息周期仍有「利」可圖，木星資產管理另類投資債券主管許銘凱(Mark Nash) 卻不看好投資級公司債，也不偏好高收益公司債，他說「在升息和通膨年代，可以受惠原物料行情的新興債才是債券投資的首選。」
Mark Nash是先機環球動態債券基金的經理人，他的投資策略與筆者非常欣賞的野村基金(愛爾蘭系列)全球多元收益債券基金經理人賀昱誠(Richard Hodges），不少地方很相似，兩檔基金都有Dynamic這個字眼，加上兩人都是英國債券投資高手的這種背景，基金追求的靈活動態操作和配置，例如兩人都會空美國公債，例如截至去年底，Mark Nash的空美債部位高達65%，Richard Hodges管理基金則有61.65%美債空頭部位。
從基金績效上來看，中長期表現是Richard Hodges勝出，惟今年以來現，Mark Nash則以小跌2.53%暫時領先，惟他管理基金因為國人比重偏高，目前暫停申購。賀昱誠管理基金則因擁有俄國部位，遭逢俄烏戰爭這黑天鵝，今年以來7.86%，暫時落後。
身為動態債券基金操盤人，通常對全球債市的透視和掌握度是不同於一般經理人，以下是Mark Nash日前在台灣總代理-富盛投顧安排下，與台灣媒體進行視訊會議，展望2022年全球債市最新情勢。
美國聯邦準備理事會（Fed）在16日沒有任何懸念升息1碼，許銘凱(Mark Nash) 認為，升息動作凸顯Fed貨幣政策落後在殖利率曲線之後，今年升息動作也將加快腳步。
俄羅斯與烏克蘭戰爭，歹戲拖棚，加上西方國家制裁力道強勁，為全球經濟增長頻添變數，但木星資產管理集團基本預測是全球經濟成長動能並未趨緩。目前整體經濟是同步在成長， 不可避免地市場將迎來殖利率大幅攀升的走勢。
美國在2022-2024年將有12次升息的機會，每月縮表千億。
他推估，2022年Fed將會有七次升息機會，2023年會有四次升息機會，而 2024年至少有一次升息機會，2022年底美國10年期公債的殖利率應該會攀升到2.8-3%，但這升息遺度和幅度，前提是烏俄戰爭得要結束才行，但目前整體經濟是同步在成長， 不可避免地市場將迎來殖利率大幅攀升的走勢。
許銘凱(Mark Nash) 表示，Fed升息之外，也開始縮表，接下來F應該會以每個月一千億美元規模進行縮表，就政治面來說對於美國會是正確的抉擇，縮表意義有三：一是藉由縮表讓殖利率曲線陡峭化。二是縮表除了達到貨幣政策緊縮效果，不用多次和大幅度的升息，縮表就可達到貨幣政策緊縮效果，三是美元就不會太強勢，同時也可達到殖利率曲線陡峭的效果。
許銘凱(Mark Nash) 指出，通膨出乎意料走高，通膨不只是暫時性升溫，很多防疫措施，造成供應鏈的斷鏈，大眾商品價格攀升，2021年新興國家擔憂通膨已陸續升息。連通膨率低的美國，服務業價格上漲，勞動市場吃緊，外部商品價格上漲，今年一路竄升走高到7%，效應擴散，如今連歐洲、日本、亞洲，全球迎來多年不見的通膨壓力。
儘管目前俄烏戰爭的不確定性，許銘凱認為，戰事頂多讓Fed下修升息的幅度跟次數，但對抗 通膨，緊縮貨幣政策仍是絕對必較的。
低通膨一時回不去，實質利率仍偏低。
儘管俄烏戰事，歐洲經濟表現會受到拖累，一旦俄羅斯切斷能源供給，能源價格上漲，降低消費者消費能力，木星資產管理認為，歐洲不免因俄烏戰事經濟受拖累，但2022年整體而言歐洲經濟仍可望維持正成長。全球經濟在2022年將持續成長下，各國央行也勢必要採取行動讓利率往上攀升，且攀升幅度不會太小，以縮減與通膨率差距人，但實質利率仍是過低。
俄烏戰爭造成油價上揚，以及未來全球供應鏈可能衝擊，目前已居高不下的通膨，未來會持續探新高或可望走緩？許銘凱(Mark Nash) 認為，目前通膨早就超出Fed設定的2%水準，只要通膨開始下降，通膨從7%降到3%-3.5%，儘管仍高於央行預設2%的目標，但通膨有下滑，Fed緊縮的貨幣政策就有機會鬆手。
但通膨未來恐怕很難回到昔日2%以下，將持續高於2%目標水準一段時間。但若以實質利率來看，Fed啟動升息腳步，10年期美債殖利率彈升到3%水準，通膨若能下降到目前一半，一來一回，實質利率還是很低。
抗通膨升息又縮表，長短天期殖利率倒掛？
全球經濟處於高通膨環境下，央行不能無視，並展開緊縮貨幣政策，許銘凱(Mark Nash) 指出，許多國家內部消費暢旺，很多國家還在做財政的刺激政策。這些刺激政策，包括能源自主，推動能源轉型，改善國內社會財富分配不公的狀況，美國企業會擴大資本支出，代表消費能力還很好，只要企業接手投資，民間消費持續暢旺，全球經濟就可望持續增長，央行貨幣政策一定會緊縮。
但現在市場最擔憂是美債殖利率曲線平滑，再來出現倒掛（短天期殖利率高於長天期債殖利率），而這倒掛一向是經濟將步入衰退的警訊。
許銘凱(Mark Nash) 認為，殖利率曲線將會平滑化，惟全球經濟還算是十分健全，接下來聯準會應該會採取比較激烈的動作以壓低通膨，一旦殖利率將出現倒掛，Fed還有其他工具可以運用，例如縮表，讓殖利率曲線陡峭。
中國經濟成長2022年可望5.5%
許銘凱(Mark Nash) 看好歐洲跟美國經濟，中國經濟也可望持續成長，中國將推出經濟刺激政策，刺激經濟成長，例如基礎建設方案，中國鬆綁信貸供給的限制。中國2021年執行緊縮政策，中國表現受到大幅度拖累，惟隨著這些結構性改革執行差不多，今年可望再重啟經濟刺激，預計2022年經濟成長率能達到5.5%水準，房市進入軟著陸，對市場有更多刺激政策，去槓桿化的政策，去打開限制，提供更多信貸給市場。
高通膨周期，看好受惠商品原物料的新興債。
許銘凱(Mark Nash) 分析，商品需求持續成長帶動經濟成長，全球進入後omicron時代，接下來消費支出會開始轉向服務業，為全球經濟成長增添一個成長力道，大宗商品價格因為供不應求，價格上漲趨勢仍將持續一段時間，因此可望受惠大宗商品或是天然資源豐富、能夠自給自足的國家，例如印尼、澳洲、美國跟巴西等國家，有足夠的天然資源，賺取外匯，償債或者擴大刺激經濟政策，這些國家的債券都是值得多加留意。
看空短天期美債、信用債。
全球貨幣政策會緊縮，許銘凱(Mark Nash) 表示，政府公債方面，看空短天期的殖利率，國5-7年期債券，相較之下看好長天期債券。如果各國央行升息，未來陷入經濟衰退的幅度就會有攀升的機率，未來長天期的債券部分會表現比較好。在抗通膨債券的部分，目前通膨壓力已經反映在1年、2年、3年的殖利率曲線上，至於投資戰略可以從短天期買到長天期，因為戰爭的爆發讓通膨居高不下，預估未來將會處於高通膨的時代。
再者，緊縮金融環境下，首當其衝的就是公司債，加上目前通膨居高不下，雖然整體經濟表現不錯，但仍看空投資級和高收益的信用債，利差會持續擴大。在新興市場裡，許銘凱看好新興市場債券，例如印尼跟馬來西亞的就受惠大宗商品價格。通膨，我們持續看好與通膨連動的資產，由於之後我們還是會處於比較高通膨的環境，所以像是美國、歐洲甚至日本推出的抗通膨債券，都是未來我們值得留意的標的。
升息不是美元強勢的保證，避險貨幣走強唯價格是問。
許銘凱(Mark Nash) 認為，歐洲央行維持附利率政策，扭曲全球央行結構，歐洲央行也是背後推手之一，歐洲央行展現鷹派態度，全球經濟同步成長，全球央行會同步緊縮貨幣政策，在這樣的情況下，美元不至大幅升值、走強；同期間，歐洲央行也會開始升息，歐債利率也會攀升，一旦俄烏戰爭結束，後殖利率一定會大幅度顯著攀升。
除此之外，木星資產管理目前看好美元，因為Fed啟動貨幣緊縮政策，加上全球的不確定性，但隨著戰爭不確定消除，歐元區啟動升息，美元強勢難再。高通膨的年代，不看好欠缺豐富的天然資源國家貨幣，例如歐元、日圓和瑞士法郎，儘管瑞士法郎是避風港資產，但目前在俄烏戰爭後，整個資產價值過於昂貴，如果歐元區銀行體系被戰爭拖累，瑞士法郎匯率雖有機會進一步升值，但這狀況機率不低。
ESG將俄國剔出投資組合，避開俄烏戰事的波及。
俄羅斯擁有豐富天然資源，也是大宗商品重要出口國，但許銘凱(Mark Nash)指出，根據木星資產管理的ESG評分，俄國因分數偏低，管理基金在在去年已將俄國剔出投資組合，有助基金避開這次俄烏戰爭帶來的衝擊，如今俄羅斯更排除在投資範疇外。
他認為，俄羅斯可以如期支付遭制裁後必須支付第一筆美元債務利息（3月16日），但俄羅斯被排除在國際支付的系統內，目前應該無法解決這個困境。目前，木星資產管理看空波蘭的債券，因為波蘭的通膨也是顯著的攀升，債券殖利率也持續攀升，所以債券價格過於昂貴。若接下來烏俄戰爭告一段落，也許波蘭債券殖利率有機會下降，之後也許考慮做多波蘭債券機會，但就目前階段還未看到投資機會。
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