美國聯邦準備理事會（Fed）主席鮑爾終於鬆口，近期核心物價也都下滑，美國不再升息，幾成定局，美元利率來到高原期，債券如何投資？
盧米斯賽勒斯斯固定收益團隊主管、也是旗艦基金─法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan），從專業投資買家的觀點，與台灣投資人分享2024年債券投資的方向。以下是筆者整理他在媒體說明會的看法，與大家分享、俾利規劃新年度的投資。
盧米斯賽勒斯預測年中降息，2025年下探3.5%，10年債殖利率4%
Fed從2022年升息21碼以來，利率敏感的政府公債連續三年表現疲弱，信用債在2022年跌深後2023年觸底反彈，表現穩穩的，隨著升息抵達終點，法盛盧米斯賽勒斯在美國數一數二的固定收益權威投資機構，尤其是其前經理人丹．法斯（Dan Fuss）有美國東岸債券王之稱。
法盛盧米斯賽勒斯在美國債市地位
丹．法斯榮退後，其嚴謹的投資理念和策略也由盧米斯賽勒斯固定收益團隊繼續，並由馬修．伊根擔任這個團隊的扛霸子，美國公債在近三年空頭後，馬修．伊根說：「債券投資價值逐步浮現。」
法盛盧米斯賽勒斯固定收益團隊對美國經濟預測，實質GDP會放緩到1.2%，通膨可望下滑到2.2%，全球通膨和西歐通膨也都有下滑，反倒是亞太和拉美通膨會走高，從信用循環時鐘來看，目前處於六點鐘方向，儘管美歐利率挺升，美國經濟靱性強，歐洲表現相對疲弱，再來會經過信用循環下行周期，這也是升息後終將要面臨經濟放緩，企業違約率上升。
儘管近期Fed轉鴿，高利率還會維持較長時間（higher for longer）？法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）認為，相對於過去零利率，未來利率的確會維持在相對較高位置，美國有機會在2024年下半年啟動降息，利率到2025年有機會下降到3.5%。
目前美國聯邦基準利率在5.33%（7月曾一度來到5.25-5.5%），若利率未來兩年可來到3.5%，等於未來有7-8碼的降息空間，但未必會回到過去零利率年代。
在長天期美債殖利率方面，法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）預估，低點約在4%，儘管近期Fed轉鴿，加上市場高度預期降息利率，10年期美債殖利率一路下滑，未來一年財政部有1兆美元發債計畫，供給增加下，指標美債殖利率不排除會再彈升回5%，若有回升近5%，都是承接美債時點。
投資人追長天期美債追過頭 ，目前價位已反映未來降息利多
債券投資人一聽到升息要結束，馬上反應就是美國要降息，Fed結束升息，法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）分析，美國通貨膨脹應已觸頂且已逐步緩和，Fed的貨幣政策在對抗通膨上已展現成效，但再來是不是馬上降息，利率期貨市場預期不斷提前，目前可以確定是Fed不必於過度緊縮，但盧米斯賽勒斯固定收益團隊預期，降息應該要到六月以後。
通膨是否能如預期趨緩，降到Fed目標區2%，法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）分析，要看薪資、就業數據等表現，這些數據有點僵固。另外要注意的是，明年美國有總統選舉，預料Fed不希望給外界干預選舉的印象，這也是他們團隊預期降息要在2024年下半年才會見到。
美國雖有降息的債市利多，法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）在管理基金上，也相對拉長債券存續期間，以他的基金投資組合平均存續天期只有七年。由於10年期或更長天期的存續期的美債，除對利率敏感外，還牽涉到市場供給需求，10年期美債殖利率觸及5%高點後，一路下滑，殖利率下行太快，目前水準已反映未來Fed降息利多。
美債殖利率下滑如此快速，一來是市場追過頭，二來財政部改變其發債計畫，法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）解釋，財政部1兆美元發債計畫，投資人要求殖利率要更高，惟美國財政部長葉倫在11月初美債發行計畫上，縮減長天期債券發行規模，改擴大發行短天期債規模，才安撫市場焦慮情緒。財政部發債計畫會考慮市場看法，未來短期國庫券發行較多，將占總量20%以上。
投資人要求期限溢價(term premiums)，恐將在2024年持續上演，美國財政部可以在長債殖利率下來時，多多發行長債，長債殖利率走高時改發短債，Fed能控制的是短率（2年以內），長債端視市場供需，這就是財政部要自行調控。法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）分析，一旦長天期公債較難找到願意投資的買家，需給予更的風險溢酬，2024年10年期美債利率約在4~5%，殖利率破5%是不錯的投資時機。
儘管目前通膨已下來，法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）認為，通貨膨脹正經歷結構性的轉變，這四個結構因素，全球很難回到低通膨年代，這三個因素是：
「人口結構轉變」，全球已開發國家、與中國，都有工作人口短缺的問題；
「地緣政治破碎化」，如美中關係緊張等，使得全球供應鏈不再尋找成本最低廉的市場生產，轉而尋找安全的生產市場，友岸外包（friend-shoring）的概念盛行；
為全球推廣綠色能源。
西方主要國家債台高築、龐大政府預算赤字，債市供給需求牽動殖利率走勢。
這些結構性的轉變，通膨不容易再回到2%的水準，長天期債券也需要更高的風險溢酬才能吸引買家，這也是法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）認為債券區間交易的機率比較高的一大關鍵，他不建議持有太長天期美債，關鍵就在市場供給和投資氛圍難測，二來市場已充份反映降息的利多，雖然他認為存續期可以拉長，但通膨、市場供需和投資氛圍難測，如何因應市場千變萬化，動態調整債券投資組合，這正是主動式債券基金經理人所長。
升息終點 2024年債券投資有三好-收益佳、低波動、多元選擇
2024年升息循環結束，儘管降息時點和幅度尚難預測，法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）表示，從利差、違約率來評估，目前債券市場已具相當投資吸引力，目前信用債的殖利率處在歷史高點，不僅收益佳，債券相對股票波動小，可以選擇投資標的眾多，簡單地說就是「收益率佳、卻不用過度承擔投資風險」。
法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）表示，現在的投資環境已不像量化寬鬆時代的環境，那時是殖利率持續走低的年代，現階段的殖利率不僅相較過去高，還能夠維持一定的水準，現在是進場承接信用債的時點，一來殖利率高，投資級債約有6%，高收益債殖利率約8%，債券存續期，則偏好中期債券（存續期間在5-7年者，目前他管理基金平均存續期間是6年）。
他用自己的投資組合解釋主動式債券基金經理的管理和選債邏輯，適度持有投資級和高收債的投資組合，以他管理投資組合殖利率約有6%，平均信用評等屬於投資等級，存續期約六年以上（未來會適機再拉長），這樣優質組合，從殖利率角度來看已先有6%，一旦降息，存續期六年又有相當利率敏感度，就可望相當不錯的總報酬，更不用承擔過多風險。
以下圖-2024年債券的投資機會為例，美債殖利率曲線太過平滑，一旦Fed啟動降息，短率下滑，長債在4%左右，可望扭轉目前倒掛，債券的殖利率曲線預期將會趨陡。
以殖利率高低和存續期間來看，銀行貸款利最高，存續期偏短，至於公司的信用債部分（高收益債、全球新興公司債和美國投資級公司債，不僅殖利率誘人，存續期落在4-8年之間。
法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）說，法盛盧米斯賽勒斯對2024年修即使美國發生衰退，程度也應相當溫和，風險溢酬將高於平均水準，加上債券殖利率的利差，投資人有機會獲得不錯的報酬率。
信用循環周期時鐘，目前已來到六點鐘，將邁入信用下行周期，儘管目前各方對美國經濟預測只是放緩或輕微衰退，從法盛盧米斯賽勒斯追蹤數據顯示，儘管這一波債券賤賣比率和違約率有上來，兩個數據比2010年年初下降。投資公司債要注意風險溢酬，目前殖利率誘人，但風險溢酬的來源要看債券是可能被降級和出現違約情事，由於這兩個指數都是落後指標，這也是主動經理人得以發揮和做好資產管理之處。
法盛盧米斯賽勒斯預期美國經濟是軟著陸，高收益債從總報酬來看是相當不錯，但邊緣債券（介於投資級和非投資債之間的公司債）的投資吸引力更佳，法盛盧米斯賽勒斯債券基金經理人馬修．伊根（Matthew Eagan）看好BBB等級、非投資等級看好BB等級，並已在投資組合加長存續期，從目前違約率和信用評級升降比來看，目前殖利率可望彌補風險。
至於投資等級債券的總報酬雖只有6%，不若高收益債7-8%誘人，但可避免經濟硬著陸的風險，法盛盧米斯賽勒斯債券基金在這類債券配置，比指標利率高出200個基本點以上。
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法盛盧米斯賽勒斯債券基金是一檔複合型債券基金，有公債和信用債，截至11月底的基金投資組合，各類債券資產和比重為：投資等級債(成熟市場)47.3%、非投資等級債(成熟市場)18.3%、政府公債(成熟市場)13.9%、可轉債5.3%、新興市場債10.7%，透過主動型經理人來協助調配資產配置，調整各種債券存續期，兼顧風險和享有高殖利率，這檔基金除在銀行和基金平台可以申購，也是基富通好好退休方案的指定基金之一，透過此方案（定期定額投資兩年）除可享有零手續費、基金管理費也從1.5%降到0.9%，屬於法人級別。
基金介紹係筆者參與相關法說和媒體發表現後的新基金分享，沒有任何推薦和置入，對基金有興趣者，宜自行判斷自己的風險承受力，明辨投資標的合適性，投資有賺有賠，投資人前宜詳閱相關基金資訊。
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