元月20日川普將就職成為美國第47任總統，他的再度執政，川普2.0執政下的美國，將為全球帶來是驚喜還是驚嚇，成為市場關注焦點，川普的特性就是「不可預測」，套句金融市場最愛做的比喻，他就是隻灰犀牛。
川普是如此顯而易見，但他的執政會為全球經濟和市場帶來什麼風險，野村投信在2025年投資展望論壇上就嘗試解讀川普2.0的投資挑戰和機會，同時明列四大投資情境，2025年趨吉避凶的投資上策就是緊釘川普政策的主題和受惠類股。
全球經濟名目增長5%，通膨高企限縮降息空間
野村投信看好2025年全球經濟基本面，儘管市場擔心川普政策不確定性，但美國再偉大政策（Make American Great Again)下，美國經濟可望穩增長，加上美歐等成熟市場寬鬆貨幣方向不變，良好基本面與資金面有利風險性資產表現。
在投資方向上，野村投信建議第一季建議採取「股優於債」的配置，但鑑於美國總統川普政策方向與實施力度仍有高度不確定性，恐不時造成市場波動，投資宜選擇可望受惠於政策以及成長趨勢明確的族群，各類資產和股市來到相對高檔之際，此時投資「選股重於選市」，股市看好美、日、台的成長潛力，債市首推非投資等級債。
野村投信投資長Guy Uding全球經濟十大展望預測
野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)表示，2023年底市場預期今年美國經濟將步入衰退、聯準會有望大幅降息，但2024年聯準會直到第三季才開始降息。展望2025年，全球經濟可望在2024年堅實的基礎上維持成長步調，但個別國家與區域之間的差異，將持續擴大。
今年全球擴張保持彈性，通脹居高不下，限制了各國央行的寬鬆空間。
全球名義GDP成長5%，實際GDP（扣除通貨膨脹）增長2.7%，金融情勢緩解。
展望未來，通脹緩解尾端風險減少，風險資產的估值更高。
美國大選後政策不確定性增加、地緣政治風險和通貨再膨脹，導致更多的尾部風險。
堅實的基本面，全球經濟在高利率下可持續擴張。
股票、風格、行業、國家和主題的各種投資，過大的差異，可望獲改善，有利主動管理投資。
通膨恐將更高更久，商品價格通縮已經結束，預計服務業通脹不會下降。
搶救經濟，中國和歐洲央行可望大幅寬鬆政策，反觀美國和新興市場央行的行動有限。
全球經濟的一致性降低，市場供需和跨國差異，影響各類資產和股市表現。
美國獲利率仍接近峰值，勞動收入和財富增長維持了家庭財富。
美國經濟關鍵在零售消費，儘管市場對美國消費力看法紛歧，野村投信指出，根據JP Morgan的統計顯示，自2019年第四季(疫情爆發)以來（截至2024年11月），美國的實質收入增加11.7%，反觀英國和歐盟只有5%，日本還縮減0.8%，至於財富成長幅度更高達43%，均遠優於其他成熟經濟體，預期2025年美國消費力道仍是可期，再加上民間投資擴大，美國仍可維持領先成長的步調。
2024年三次降息後，2025年美國的至於利率走勢，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)指出，關鍵就要看美國就業市場以及通膨的動向，未來最大的不確定因素來自於川普的政策，美國通膨已趨緩，但仍高於目標，川普的關稅政策可能導致商品價格上揚，增添通膨壓力，因此聯準會的降息速度將減緩，幅度也可能低於預期。
野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)指出，綜合上述的十項市場和資產展望，投資市場來看，野村投信對美國、歐洲和中國評價是中立，相對看好亞洲，尢其是台灣和日本，印度則是中立。
1Q股優於債 主導由AI轉為川普 瞄準政策受惠類股和主題
綜合上述十大市場展望和預測，野村投信對美國評價是中立，主要就在美股評價處於較高水準，若遇到消息面的利空如川普政策過猛、地緣政治風險等，市場波動幅度會較大，但美國在降息循環、資金充沛、避險需求的支持下，股市仍有上揚空間。
至於其他的市場，目前各界都在等待川普上任後的政策，個別市場受影響程度不一，也須視實際政策而定，整體而言國家、產業、個股表現差異較大。全球經濟溫和成長，加上資金面相對寬鬆，野村投信認為，第一季股市仍有不錯的成長機會，建議採取股優於債的配置。
川普執政將落實競選承諾，野村投信海外投資部主管呂丹嵐表示，這可從六大面向來觀察對美國產業的響，在減稅、監管、政府效能三大方面，有利於經濟和產業，至於大幅提高關稅和減少移民就是好壞摻半。
至於關稅提高，野村投信海外投資部主管呂丹嵐分析，市場多半認為川普的關稅政策是談判手段，目標降低貿易赤字、增加稅收以因應減稅。從過去70年美國關稅佔聯邦稅收都小於2%，再從美國第25任總統William McKinley在其任職國會議員期間（1890年）也曾倡議和提高紡織品等關稅，降低進口，擴大美國製造，但高關稅並非有效降低貿易赤字的方法，反變成保護主義，四年後此提出高關稅法案也遭民主黨議員提案取消。
野村投信海外投資部主管呂丹嵐指出，川普的慣例，對外就是以「不可預期」來震驚對手、與「反覆」的態度爭取美國權益最大化，至於市場關注其援引法律是否可行，但川普作風一向以原則並非「合理性」，而是「障礙」有多少。
野村投信海外投資部主管呂丹嵐分析，提高關稅，可解讀運用關稅壁壘為談判手段，並而非其目的，再者川普期望降低貿易赤字、增加稅收以應減稅，2017年以來川普1.0執政時期的減稅與就業法案（2025年12月到期），總支出4.6兆美元，企業若再減稅到15%，減少稅收達5.8兆美元，儘管關稅占聯邦稅收比重不高，關稅提高補財政赤字，頗像杯水車薪，助益有限。
野村投信海外投資部主管呂丹嵐指出，但從提高關稅彌補對內降稅的財政缺口，提高關稅十年可增加稅收從2-3兆不等，中國加關稅加六成，一年可收3.7兆，這就不無小補。是否提高關稅、如何提高，目前變數仍很多，股市尚未充分反應關稅政策的影響，關稅的手段到底是讓美國更偉大（Make American Great Again），還是讓美國再通膨（Make America inflated again），一切尚難定論。
野村投信將川普的關稅提高政策，臚列四種情境可以模擬，若是在基本和樂觀情境下，對美國和全球經濟算是衝擊最小。
野村投信海外投資部主管呂丹嵐認為，川普2.0政策影響全球甚鉅，需持續觀察，只是美股評價不低，但市場資金充沛、進入降息循環，加上全球動盪時，美國是避險天堂，全球投資氛圍和資金面有利於美股持續往上空間，美股還有5-10%的上漲空間。
但野村投信海外投資部主管呂丹嵐提醒，不論是國家、產業與個股表現差異化大，投資策略上，投資組合的配置上宜儘量分散，對川普政策要採取趨吉避凶，不僅要選對政策主題，也要懂得選股，再者分散投資，才能因應近來快速輪動的市場情緒與政策風險。
投資方向，野村投信海外投資部主管呂丹嵐指出，市場將從AI主導轉為川普主導，除了選擇受惠於政策方向的族群和類股，次產業投資可以以下的方向：
AI趨勢相關如軟體、電力能源以及Magnificent 7等權值股成長潛力仍佳。
川普政策中心的族群有望受惠於Re-shoring(製造業回流)的效應。
金融股受到川普政策不利影響較輕，利率方向穩定、市場流動性高是其有利因素。
網路類股在疫情期間的競爭加劇，為贏者全拿的態勢。
生技類股則有利率穩定有利緩慢復甦、藥廠購併需求等有利因素支持。
製藥類股則需聚焦在重大藥物持續發展(GLP-1、阿茲海默、細胞療法等)。
嚴防大規模驅除非法移民，通膨再起暫緩降息
華爾街非常關注關稅問題，野村固定收益部主管謝芝朕指出，一般民眾則執著於非法移民的問題。關稅和非法移民的驅逐都具有高度通膨性，目前市場注焦點是川普政府會同時推行這兩項政策嗎？
市場推斷，川普上任後同時推進這兩項政策的機率不高。野村固定收益部主管謝芝朕表示，華爾街可能低估川普政府迅速驅逐非法移民的決心，若發生大規模驅逐非法移民行動，2025年上半年可能因薪資上漲而推升通膨。2025年下半年經濟增長可能大幅放緩。 因此，美聯儲可能會在2025年上半年暫緩降息，但可能在下半年加大降息力度。
野村固定收益部主管謝芝朕預測，2025年上半年，關稅、遣送非法移民推升通膨的擔憂，可能使美國10年期公債殖利率再度回升至4.5%以上，隨著美國經濟進一步趨緩後，公債殖利率會再走低。10年期美國國債收益率可能在2025年下半年跌至4%以下。美元指數可能在2025年上半年保持強勢，隨後在2025 年下半年走弱。
投資債市，要關心美國通膨，做為評斷美國貨幣政策寬鬆與否之外，影響美國指標債券利率走勢就是美國聯邦債務，野村固定收益部主管謝芝朕指出，美國債務短短五年時間，增加12.9兆美元，到36.09兆美元（2024年11月底），美國聯邦債務的利息支出目前佔總收入的18.2%，預計到2029年將進一步增加至19.5%，聯邦債務債台高築，其供给需求影響10年期美債殖利率的走勢，聯邦政府債務也是債券投資的重要觀察指標，這也將影響各類固定收益資產的走勢。
中美貿易大戰，中國從全球供應鏈中脫鉤，對全球造成巨大代價，尤其是對正經歷通縮的中國。野村固定收益部主管謝芝朕指出，中國最大的問題不是貿易戰，而是通縮和人口崩塌。中國將不得不實施大規模刺激措施來促進內需和提升信心，否則將面臨類似日本「失落30年」的情況。
因應2025年第一季美國公債殖利率可能較為波動，野村固定收益部主管謝芝朕建議投資人加碼美國非投資級公司債以及全球短期債券，降低債券資產對利率的敏感度。至於長期(未來12個月)，投資級債券看好新興美元主權債、金融債和全球短債；非投資級債券則以美、亞為主。
附表. 2025年第一季投資建議
投資建議 | 股市 | 債券 |
川普政策恐造成市場震盪，逢低布局 |
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資料來源：野村投信；2024/12
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